业绩概述:

净利润符合预期。浦发银行2011年实现归属于母公司净利润191.77亿元,同比增长45.1%,略超我们预测(误差2.8%)。公司拟向全体股东每10股派送3股,

每10股派现1.6元(含税)。但四季度单季净利润环比下滑24.61%。

正面因素:

量价齐升推动净利息收入增长34.78%:平均生息资产同比增长30.46%;公布的

全年净息差同比回升30个基点至2.49%(计算净息差同比回升8bp至2.41%)。

存贷款规模快速扩张,计算贷存比小幅改善

手续费净收入大幅增加83.44%,顾问咨询业务是主要驱动因素。

不良贷款低位双降:不良率降至0.51%,拨备覆盖率高达380.56%。

全年费用收入比为33.06%,同比下降2.94个百分点

负面因素:

4季度大幅计提拨备:资产损失准备全年同比增加44.16%,其中第4季度单季新增量的环比增幅高达348.07%。

年末贷款拨备率仅1.95%,信贷成本4季度回升至0.90%;

实际所得税率全年上升54bp至24.14%

盈利预测:预测2011年净利润增长23.5%,增持评级

浦发银行拨备率目前为1.95%,但其信贷成本较高,未来多提拨备的压力并不大。

假设2014年拨备率达标2.5%,贷款保持行业平均略高的增速18%;净息差略升。由此我们预测浦发2011、2012年分别实现净利润236.81、279.79亿元,同比分别增长23.49%、18.15%;每股净收益分别为1.65、1.95元;每股净资产分别为9.81、11.07元(未考虑送股)。

按目前价格计算,浦发2011年动态PB、PE分别为1.39、8.25倍;2012年动态PB、PE分别为1.23、6.98倍,维持增持评级和19元年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.72、9.74倍。