业绩概述:

前三季度净利润同比增长57.4%超预期。招行前三季度共实现拨备前利润297.85亿元,同比增长53.23%;归属于母公司股东的净利润205.85亿元,同比增长57.4%,超我们的预期(50.05%);摊薄每股收益0.95元,每股净资产6.17元。业绩增长超预期因素主要源自净息差的大幅反弹。永隆银行经营成果喜人。前三季度永隆实现税后溢利9.58亿港币,同比增长39.04%。

前三季度招行净利润同比增长的主要驱动因素:1)平均生息资产同比增长23.94%,其中贷款同比增长18.26%;2)净息差同比上升37bp至2.58%,量价齐升促使前三季度净利息收入同比增长40.89%;3)非利息净收入同比增长18.18%,其中手续费及佣金净收入同比增长31.81%;4)费用收入比同比下降6.34个百分点至36.68%。

主要阻滞因素是:1)拨备计提同比增加6.54%;2)实际所得税率同比上升2.11个pc至22.64%。

亮点:

净息差大幅回升。前三季度净息差同比上升37bp,第三季度继续环比上升3bp。

中间业务收入保持强劲增长。前三季度招行实现手续费及佣金净收入81.43亿元,同比大幅增长31.8%。

不良贷款环比双降。不良贷款余额为88.24亿元,较6月末减少2600万元;不良率为0.64%,较6月末下降0.03个百分点。

不足:

存款较年初增长16.6%,低于股份制银行平均水平3.9个百分点,定期占比上升。

拨备率仅为1.94%,若银监会短期要求上提拨备率至2.5%,拨备计提压力较大。

估值与建议:向上微调盈利预测,维持增持评级向上微调盈利预测,即预测招行10、11年净利润为261、323亿元,同比分别增长43%、23.7%;每股净收益分别为1.21、1.50元;每股净资产分别为6.24、7.44元。

按目前价格计算,招行2010年动态PB、PE分别为2.33、12.05倍;2011年动态PB、PE分别为1.96、9.74倍,维持增持评级,目标价20元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.69、13.37倍。