本文是《极简投研》的第68篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、三峡能源概述

三峡能源成立于2015年，2021年在上交所上市。公司主营风能、太阳能的投资、开发和运营，主要产品有海上风电、陆上风电、光伏发电。

目前三峡新能源业务已覆盖全国30个省、自治区和直辖市，装机规模、盈利能力等跻身国内新能源企业第一梯队，新能源行业是大行业小公司，市场集中度很低，目前公司整体市占率大约是3%。

二、三峡能源的财务分析

1）营收&净利持续、稳步、高速增长。

2）盈利能力很强：毛利率58%，净利率35%，ROE是10%。

3）资产负债结构一般：资产负债率66%，应收账款300亿，应付账款236亿，长期应付款132亿。公司的应收款项过高，主要是电价补贴，电价的补贴部分通常1~3年内支付完成。

4）现金流极差：类现金126亿，短期借款12亿，一年内到期非流动负债127亿，长期借款1093亿，应付债券66亿，租赁负债66亿。

5）经营现金流净值极好：比净利润好一些。

6）分红稳定：股利支付率30%。

7）重资产：总资产2209亿，固定资产1727亿。

8）长期股权投资较多：总资产2209亿，长期股权投资168亿。

9）存货极少：总资产2209亿，存货2亿。

三、三峡能源的投资逻辑

三峡能源主营风力发电（71%）、光伏发电（27%），商业模式十分简单，借钱，修建风力电站和光伏机组，发电，卖电。

风力发电和光伏发电的商业模式是不如水电的。

水电的固定资产折旧是50年，折旧期后不再有折旧费但是固定资产依旧能够投入使用，实际上可以使用100年以上，折旧期后水电站就是一台稳定的印钞机了；而风力电站和光伏机组的折旧是20年，折旧期后固定资产极大概率会被淘汰，无法继续使用。

这导致三峡能源的商业模式就是：在投入期，借钱拼命修建固定资产，营收&净利增速惊人，同时债务高企；在运营期，折旧惊人，折旧平均占营业成本的90%，这导致净利润很差；折旧期结束后，继续如上的流程，如此周而复始，没有尽头。

然而，与水电相比，也并非一无是处。

1）长江电力的盈利能力很好，现金流很好，然而，三峡能源的盈利能力也不差，众多风电、光伏项目的IRR普遍在7%至12%，随着技术进步，有望进一步提升。

2）长江电力的成长空间已到天花板，日后很难再有大型水电站并表了，相反，三峡能源处于急剧的扩张中，三峡能源现有2600万千瓦的装机容量，未来5年规划7000-8000千万千瓦。

总之，得益于公司近乎决绝的扩张速度，公司的固定资产增速惊人，从而营收、净利增速惊人，同时负债惊人，现金流极差。

然而，公司高企的负债率和极差的现金流并没有很大的问题。

为什么这么说？

因为我深感三峡能源是奉旨推进新能源建设，肩负着上级使命在做事。一方面，推进碳中和目标的实现，实现国家战略；另一方面，公司作为新能源的下游，也是为新能源的上游发展助力，如果光伏组件和风电设备生产出来却没有人买，那么整个新能源产业就发展不起来。

总之，三峡能源的商业模式已经跑通了，各个项目的IRR普遍在7%-12%，在此基础上疯狂跑量，上杠杆，抢占关键资源是十分重要的，毕竟，风力资源丰富、太阳能资源丰富的区域是有限的，若还处于电价较高的区域就更加稀缺，公司先人一步抢占优质资源是非常高瞻远瞩的。

另外，由于国资背景和奉旨办事，债务负担和现金流也不必过于担心。

在未来，公司的盈利能力可能一般，而营收和净利会处于急剧的扩张之中，但由于固定资产的折旧压力，现金流和负债情况可能一直不会很好，但股价是跟着营收&净利的，预期在未来5年会有2-3倍的收益。

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