上一期说到，财险投资业务，成了财险业务的利润重要支撑。投资既然干得不错，接下来我们就看看保险资金投资组合，到底投了什么。$中国平安(SH601318)$

保险公司的保费竞争激烈，所以在利润方面投资收益尤为重要。平安的保险资金投资组合，由寿险及健康险业务、财产保险业务的可投资资金组成。截至2023年12月31日，平安保险资金投资组合规模超4.72万亿元，较年初增长9%。

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实现了保险资金投资组合综合投资收益率3.6 %，同比上升0.9个百分点 ；近

10年，实现平均净投资收益率5.2 %，平均综合投资收益率5.4 %，超过了内含价值长期投资回报假设。

然后看看投资组合的具体面值和占比。

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我们可以把平安的投资组合分为几个大类：

一、现金类：

现金及现金等价物2023年1216亿，占总额2.6 %，比期初下降15.8 %；

定期存款2060亿，占总额4.4 %，比期初下降11.9 %。现金类一共占总额7%。

二、债券型金融资产类：

债券投资2.7万亿，占总额58.1 %，比期初上升16.1 %；

债券型基金1071亿，占总额2.3 %，比期初下降1.6 %；

优先股1139亿，占总额2.4 %，比期初下降2.3 %；

永续债503亿，占总额1.1 %，比期初上升33.7 %；

债权计划投资1893亿，占总额4%，比期初上升3.7 %；

理财产品投资2274亿，占总额4.8 %，比期初下降14.2 %；理财产品投资包括：信托公司信托计划、保险资产管理公司产品、商业银行理财产品等。

债券型金融资产类一共34314亿，一共占总额72.6 %，比期初上升11.6 %；债劵型投资是风险和收益率都适中的金融资产，可见，平安保险金的投资策略，对风险还是比较厌恶的，债券类投资占了组合的绝对大头。这样一来，债市的波动对平安影响会比较大。

三、股权型金融资产类：

股票2921亿，占总额6.2 %，比期初上升27%，股票资产占比不算高，市场有回暖迹象，比例有所提升。

权益型基金1443亿，占总额3.1 %，比期初下降1.8 %，

理财产品投资683亿，占总额1.4 %，比期初上升34.5 %，理财产品投资包括：信托公司信托计划、保险资产管理公司产品、商业银行理财产品等。

非上市股权1068亿，占总额2.3 %，比期初下降2.6 %，

股权型金融资产一共6116亿，占总额12.9 %，比期初上升14%。股权类投资也有上升，股权类投资是一种风险和收益率都稍高的金融资产。

四、长期股权投资2052亿，占总额4.3 %，比期初没有变动。

五、投资性物业1280亿，占总额2.7 %，比期初上升8.5 %，

六：其他投资：180亿，占总额：0.3%，比期初下降4.9 %，其他投资主要包含：存出资本保证金、三个月以上的买入返售金融资产、衍生金融资产等。

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按会计计量看投资组合的结构，能看到主要还是固收类资产，一共占总额14.3 % + 52.3 % = 66.6 %。

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占23%，按这种方法计量的金融资产计入资产负债表的账面价值就是其公允价值，通常就是指公开的市场报价，比如股票的股价。当这类金融资产的公允价值发生变动时，或者发生买卖操作时，产生的浮动盈亏或实际盈亏都将被计入利润表，算作投资盈亏，从而对公司的当期利润产生影响。

以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产占56%，以摊余成本计量的金融资产占13%，也就是说会因为资产价格波动而影响利润表的占23%，其中股票只占2.5%，以固定收益占66.6%。可见，平安在资产的风险控制上还是很节制的。

再看一下投资收益：

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净投资收益1764亿，同比2022年下降2.2 %，净已实现及未实现的收益负的513亿，同比下降40.7 %，这里面包含证券投资差价收入及公允价值变动损益，

也就是包含了股票、债劵资产价格变动。

总投资收益1238亿，同比2022年提升32.8%。

综合投资收益1479亿，同比2022年提升47.6 %。综合投资收益，要剔除支持寿险及健康险业务的，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的，债权投资的公允价值变动1206亿。

再来对比一下寿险及健康险业务、财产保险业务的投资收益率。

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净投资收益是保险公司从其投资组合中获得的、不考虑市场价值变动和未实现交易的直接收入。是固定收益类资产中直接获得的收益。

净投资收益是保险公司投资回报的基础，反映了保险公司投资组合的稳定性和直接回报能力。

计算公式：净投资收益=现金及现金等价物和定期存款的利息+债权型金融资产的利息+股权型金融资产的股息和分红+投资性物业的租金收入

总投资收益是净投资收益加上其他非直接收入，例如，证券投资差价收入，即炒股赚的钱，包括浮盈浮亏、公允价值变动损益、投资资产减值损失等。总投资收益更全面地反映了保险公司的投资活动，不仅包括了直接收益，还考虑了市场价值变动和已实现但未计入净投资的收益。

计算公式：总投资收益 = 净投资收益+净已实现及未实现的收益+投资资产减值损失

综合投资收益，是总投资收益加上可供出售金融资产公允价值变动，这部分变动一般不计入当期损益。它代表了保险公司从其整个投资组合中获得的真实投资收益。

计算公式：综合投资收益 = 总投资收益+以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产的公允价值变动净额

可以看到，寿险的净投资收益率4.2 %，同比2022年下降0.5 %。

总投资收益率3%，同比2022年上升0.6 %。

综合投资收益率3.6 %，同比2022年上升0.9 %

财险的净收益率4.3 %，同比2022年下降0.6 %；

总投资收益率3.2 %，同比2022年上升0.4 %；

综合投资收益率3.6 %，同比2022年上升1%。

公司保险资金投资组合综合投资收益率3.6 %，同比上升0.9个百分点，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较上年有所改善；净投资收益率4.2 %，同比下降0.5个百分点，主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。

平安在年报中还披露了占投资组合大头的债劵型理财产品的结构和收益率分布，让投资者能看到资产的底层。

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能看到债券产品的底层主要来自基建，占比56%，其中高速公路10.7 %；电力：6.6 %；园区开发15.8 %，水务、环保、铁路占23%。这些都是现金流很好，风险很低，且收益有保障的底层资产。

非银金融16.7 %，包括保险公司、资产管理公司和融资租赁公司等。

不动产行业12.5 %，不动产行业为广义口径，包括资金直接投向不动产项目的不动产债权计划，以及资金间接用途与不动产企业有关联的集合资金信托计划、基础设施投资计划、项目资产支持计划等。

在资产底层上，平安还在财报上文字说明了平安与房地产的关系。

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关于地产，截至2023年12月31日，本公司保险资金投资组合中不动产投资余额为2,039.87亿元，在总投资资产中占比4.3 %。该类投资以物权投资为主，包含直接投资及以项目公司股权形式投资的持有型物业。

采用成本法计量，在不动产投资中占比78.4 %，主要投向优质商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期，历史业绩稳定；此外，债权投资占比17.3 %，其他股权投资占比4.3 %。

所以，我们可以很清楚地看到：平安投资组合的资产，主要以物权为主，股权占比很低，这类有稳定收益的债权投资大概率可以拿回本金的，风险是比较可控的。

大家担心的所谓“平安是房地产最大的幕后股东”、“平安已深陷房地产泥沼”，其实是没有实际数据支撑的。

总结一下：

平安保险资金投资组合规模超4.72万亿元，较年初增长9.0 %。实现了保险资金投资组合综合投资收益率3.6 %，同比上升0.9个百分点。

在平安的投资组合中，债券类投资占了组合72.6 %，债劵型投资是风险和收益率都适中的金融资产。

债券的底层结构，是以固定收益类产品为主：占了总额的66.6 %。

固收的底层资产也是以公共事业的基建，高速公路、电力、园区、水务、环保等为主，占资产的56%。这些资产，现金流好、风险低、且收益有保障，属于稳健优质资产。

房地产资产占比其实才4.3 %，其中78%还是有稳定现金流的物权资产，还是以成本法计量，也就是说买的时候花了多少钱，账面价值就是多少。

这其中股权占比又只有4.3 %，金额也就87亿，可以说房地产持股占比小到可以忽略不计。

到这里，平安的寿险和健康险、财险业务、保险资金投资组合，我们就已经全部分析完了。下一期，我们将分析平安银行这个业务板块。欢迎大家继续关注。