邓普顿基金集团创始人约翰·邓普顿曾被《福布斯》杂志誉为“历史上最成功的基金经理之一”，其投资理念以逆向投资著称，他曾在大萧条后投资美国股市，20世纪50年代投资日本股市，在亚洲金融危机后投资韩国股市，获得了丰厚的收益。逆向投资作为一种投资方法，包含了价值投资、均值回归、情绪周期、反身性等理念，这些理念我们在介绍巴菲特、彼得·林奇、霍华德·马克斯、索罗斯等大师的投资思想时都有过解读。今天就以邓普顿的逆向投资方法为我们为期一年的致敬大师系列划上一个句号。大师们的思想交相辉映，学习的道路永无止尽，希望投资者朋友们和我们一起，在今后不断的学习和探索中有所感悟、有所收获。

一、寻找低价股

1、比较价格与价值

价值投资的核心是一个简单却很关键的假设前提，即公司价值和股票价格可以彼此分离。

一家公司的价值不会每天发生变化，但这却丝毫阻止不了股票买家和卖家每天对此进行评估。

如果找到了真正的低价股，还得找出价格低的原因。一遍遍地对某个公司进行评估，搞清楚公司的业务情况，评估公司在一段时期内的表现以及它和其他竞争者之间的关系，分析公司存在的问题：公司面临的这个问题是暂时的吗？以后会解决吗？

在买进股票之前，绝对有必要彻底了解这家公司：它的运作方式、刺激销售的原因、为维持利润而面临的各种压力、业绩在一段时间内的波动情况、应对竞争的方式等等。一些最戏剧的股价变化并非因为资产的价值发生了真正的改变，而是投资者调整自己的感觉和看法造成的结果。

2、坚持独立思考

股票市场最反常的情况之一往往是，当股价下跌或“低价待售”时，很少会有买家购买；相反，当股票攀高，买家就会纷纷跟风买进。

投资者必须使自己脱离众人，避免随大溜。在其他投资者对坏消息反应过激时，知道如何保持头脑冷静。如果你和其他所有人一样跟风买卖股票，你获得的回报也将与其他人没有什么两样。

我们找工作要挑前途光明的行业，出门要挑大晴天，成功投资所需要的是与相反的行为，即找出前景悲观却有发展潜力的股票。

预先研究局势至关重要，热门在猝不及防之下碰到消极意外情况会变得惊慌失措。作为便宜货猎手，你的任务就是主动去买他们不顾一切要卖掉的股票，把他们不顾一切想买到的股票卖给他们。

波动代表机会，波动越大，找到低价股的机会也越大。如果你打算购买低价股，那么波动就是你的朋友。如果你打算购买热门股，那么波动就是你的敌人。

3、灵活使用估值方法

低价股猎手买入股票的指路明灯在绝大多数是市盈率。这可能会让一些人感到吃惊，认为这过于简单了，但事实上，市盈率是一个进行价值判断的很好标准或起点。

猎取低价股的时候，要用证券分析师的“一百种价值衡量尺度”中的好几种。如果仅局限于使用单一尺度去衡量股票，没人能保证这种方法会永远管用，因为所有被时间证明有效的选股方法都会被人们普遍采用，一旦人人都在用，这种方法就不会起作用了。例如，如果你用格雷厄姆的方法去选股，恐怕会很难找到符合这一描述的股票。通过运用不同的方法选股，可以进一步确认找到的股票是否便宜，如果某只股票用五种不同的方法衡量都是低价股，你对这只低价股的信心就会增强。

数字永远不会撒谎。

用当前每股价格除以未来5年的每股收益，然后得出一个数字，股票交易价格不能超过这个数字的5倍。

当你使用PEG比率时，也许其中的市盈率本身就有问题。例如某公司股票的市盈率是10，每股收益可望增长5%，这个市盈率就比较合理；如果每股收益需要增加50%才能使市盈率达到10，那么这个市盈率就太不合理了。无论是盲目购买PEG比率低的股票，还是盲目购买市盈率低的股票都一样会失败。

当股票价格已经超过你的估值或者当你找到了一只可以取代它的更好股票的时候，就是卖出股票的时机。

二、积极防范风险

1、警惕价格泡沫

资产泡沫的一个主要特征是：当买家被乐观的行情冲昏头脑时，资产的市场价格往往过高；当市场崩溃，买家陷入悲观，价格与其真正价值相比又过低。

各个公司很容易被编成故事加以谈论，那些虚构的有关公司的故事容易引人上当，人们对这些故事的热情追捧常常导致投资上的灾难。传播故事的经纪人或分析师背负重大压力，他们的老板逼着他们去谈论一些能引起投资者注意的事情，而与那些充斥着统计数字、比率、数据、公司公允价值计算公式的乏味资料相比，有趣的公司及其振奋人心的未来前景更能吸引投资者的眼球。

受追捧的公司的股票通常是市场上价格最贵的。有时引起高价的原因就是高价本身。如果分别根据价格对销售额比率、价格对收益比率以及价格对票面价值比率，从高到低给股市上所有公司排个名次，那么名列前茅的股票通常都是最受追捧的几家热门公司。经常购买这些股票会导致股票表现低于市场平均水平，你可能会暂时处于优势，但是最后注定要失败。

“我们进入了一个新的金融时代，那些老一套的规矩已经不再适用了。”这类言论都是在试图证明用过高的价格去买某样资产是合理的。在投资中，代价最昂贵的一句话就是：“这次情况有所不同。”

2、遵守操作纪律

便宜货猎手绝不能根据动听的故事而采取一步到位式投资策略，便宜货猎手必须自己估算股票价格是否已经远远低于他们心目中的公司的价格，这是唯一的指示灯，怀疑主义则是其指南针。

当股票价格发生剧烈变化时，你必须积极研究那些导致变化的信息，仅仅因为价格下跌就购买股票是不谨慎的做法。

3、分散投资风险

放眼全球，扩充你的低价股库存。

我的整个投资生涯就是在世界范围内搜寻能够买到的最佳低价股。将投资分散到世界各地的股票组合，从长期来看，比单纯投资到单一国家的多样化股票组合波动更小，回报率更高。

分散投资应该是任何投资计划赖以成功的基石。运用分散化策略降低风险，可以保护你的投资组合。

通过买进大量股票，而不是只买少量股票的方式，投资者将风险分散化了。并非所有的逆向投资都会获得回报，所以必须通过将糟糕的投资分散到许多其他股票当中来降低风险。事实上，我曾一次买过104家公司的股票，其中37家破产。大多数投资者要通过将资产分散到各种不同的股票当中去才能获益。

分散化投资有利于悠闲坐等股市的态度或观点发生转变，有时这一等可能就是几年，因为便宜货猎手买进股票经常会在很长一段时期内持续跌价，所以耐心不仅是一种美德，它还是成功价值投资者的一个关键特质。把资产分散到多个国家去，会减轻由长期等待或完全错误的投资而造成的剧痛。

唯一不需要分散投资的人是那些任何时候都百分之一百正确的人。

我对某个国家股票所持的看法是“自下而上”分析的结果，而不是通过“自上而下”先了解该国的国内生产总值、就业率或诸如此类的分析。即当你发现有些股票交易价格远低于其估值的一半时，把它们放在一起，你可能会发现绝大多数都是来自于某一国家。要选对投资国家，首先要选对个别公司，而不是反过来。

三、保持良好的心态

牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。

我在投资中运用的一个原则是在极度悲观点投资，也就是说，最悲观的时候也正是最乐观的时候。

极度悲观点就是等到100个人中的第99人放弃的时候。如果最后一批卖家就要清仓离场了，市场上就只剩买家了。

人们总问我何时前景最乐观，其实这个问题问错了。应该这样问：何时前景最黯淡。

情绪化的时候永远不要做投资决定。市场上有情绪化的冲动买家于你而言是极为有利的，因为他们会给你创造机会。

这个世界上聪明人比比皆是，他们能精确分析利润表、资产负债表以及现金流量表，娴熟运用竞争策略这样的微观经济学知识，识破财务把戏，熟练估算出一家公司的内在价值等。但是一个聪明机灵的人要想变成一个成功的投资者，关键是：别做傻事，要有良好的判断力。就像吉卜林的《如果》，这首诗的开头写道：“如果在众人六神无主之时，你能镇定自若。”

逆向投资者要有充分的心理准备，有时与市场表现相比，你的股票表现很差这种状况可能会持续好几年。如果你一开始就对这一基本事实有了心理准备，那么即使你抛出去的球在短期之内没有按照你的路线反弹回来，你也有勇气不弃之而逃。

反思自己投资方法的最佳时机是当你最成功的时候，而不是当你犯下最多错误的时候。