「国资入主」上市公司的案例总结和分析  

财董并购观察 2020-12-18 16:57

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

导读

2019年，国有企业混合所有制改革进入了加速落地期，而诸多上市公司为促进业务发展，引进更多的战略以及业务资源，选择引入国有资本成为股东，其中，一部分公司的实际控制人也转为国资委等国家下属部门，掀起了“国资入主潮”。时至今年，国有资本入主的浪潮并未结束，相关案例已有高达62起，相关市值3269.8亿元。

实际上，自2015年中央出台《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》（中发〔2015〕22号）和《国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》（国发〔2015〕63号）关于改组组建国有资本投资、运营两类公司要求，以及2018年国务院正式发布的《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（国发〔2018〕23号），“两类公司”的改组进程有了具体的方向以及操作规范。2019年发布了《改革国有资本授权经营体制方案》（国发〔2019〕9号），强调国资监管体制不断完善重要性，经营性国有资产集中统一监管积极稳妥推进，国资授权经营管理正式进入全面实施阶段。

国资入主上市公司的案例总结和分析

一、国资入主背景及情况统计

2019年国有企业混合所有制改革进入了加速落地期，而诸多上市公司为促进业务发展，引进更多的战略以及业务资源，选择引入国有资本成为股东，其中一部分公司的实际控制人也转为国资委等国家下属部门，掀起了“国资入主潮”。

1. 国资入主背景

自2015年中央出台《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》（中发〔2015〕22号）和《国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》（国发〔2015〕63号）关于改组组建国有资本投资、运营两类公司要求，以及2018年国务院正式发布的《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（国发〔2018〕23号），“两类公司”的改组进程有了具体的方向以及操作规范。2019年发布了《改革国有资本授权经营体制方案》（国发〔2019〕9号），强调国资监管体制不断完善重要性，经营性国有资产集中统一监管积极稳妥推进，国资授权经营管理正式进入全面实施阶段。中央层面选取了6家中央党政机关和事业单位开展试点，省级国资委监管经营性国有资产比例超过90%，有16个地方超过了95%。国有资本更加重视的是国家的“资本投入”，而不是具体的“资产”，重点不是资产规模，而是资本的质量。

在明确的政策指导下，国有资本已经达到了“自主决定发展规划和年度投资计划”、“国有资本投资公司围绕主业开展的商业模式创新业务可视同主业投资”的主动收购位置，为2020年“国资入主潮”的热度持续提供了强有力的支持。

同时，我们整理了上市公司在未注资之前的股权质押率，可以发现在经济增速放缓、国家政策倾向结构性改革去杠杆以及国际贸易战等情况下，上市公司大多承受着高比例股权质押的重负，其中兰州民百更是高达49.16%。这就导致上市公司流动性风险爆发的概率直接升高，因此，为缓解股票质押爆仓等潜在的风险而引入国资的机会也随之增高。

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来源：高禾投资研究中心

2. 相关案例总结和统计

仅今年以来，国有资本入主的相关案例就有62起，相关市值3269.8亿元，情况如下：

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来源：高禾投资研究中心

二、国资入主上市公司的相关交易特征

首先对于国资入主的上市公司进行相关特征的统计

• 地区

国资入主上市公司地区分布

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首先对于地区来说，上半年国资入主收购标的涉及多个省市，更多地集中在我国中南部的经济发达地区。值得注意的是，在62起案例中，有27家涉及到了国资异地收购，出现这一现象的主要原因是国资有从以中南部为代表的经济发达区域或在相关产业有高速发展的地区引入发展速度较慢区域的意向。

• 行业

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来源：高禾投资研究中心

在行业统计中，可以看出国资选择的范围较为广泛。由于国资通常会根据自身的战略规划以及地域所属进行收购标的筛选，因此对于行业并没有过多的限制，但是在筛选过程中，会更多地倾向于政策扶持的方向，例如机械军工、TMT行业。

• 板块及市值分布

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可以发现在62起国资入主案例中，创业板公司占到了最大的比例。因为这些公司以及其拥有的高新技术是目前国家政策改革倾向的主要方向。同时相应的这些公司通常处于发展期，市值并不会特别高，对于国有资本以及其拥有的其他资源有较大的需求。同时在以这些公司为收购标的时，上市公司可以在较低的成本下获得上市公司控制权，因此创业板上市公司成为了国资的热门选择。

相关上市公司市值分布

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