第一个基础是二战后美国经济蓬勃向上，1945年美国GDP为3550美元，到1995年增长到7.64万亿美元，40年时间涨了21.5倍，期间美国优质企业从美国本土走向全球，比如他重仓的可口可乐就是典型。

如果没有经济基本面的长期向上，能诞生巴菲特的传奇吗，比如换成墨西哥，俄罗斯能诞生这种传奇吗？不可能，什么样的土壤会结什么样的果。

今天看到一个消息，但斌清仓了，大概是在一二月份清仓的，他自己在微薄中也承认只有10%的仓位了，同时表示去年做的很差，今年之所以清仓是要回避系统性风险。

但斌写过《时间的玫瑰》，我带圈子里的朋友读过这本书，其核心理念是做时间的朋友，长期持有优质的企业，伴随企业慢慢的成长，不在意周期波动。

所以网上很多人骂他，说他言行不一，伪价值投资者，追涨杀跌，割韭菜。

如何看但斌的清仓行为？

但斌是一个私募基金经理，他需要对客户的绝对收益负责，什么是绝对收益？即要为客户赚钱，最糟糕也要尽量避免亏损，这是他最核心的动机。

这和公募基金经理是非常不同的，公募基金经理追求的是相对收益，即只要跑赢了指数或者同行就可以了，比如沪深300指数去年亏损30%，基金经理只亏损20%，虽然基民产生了20%的亏损，但他却跑赢了沪深300 ，所以他还是会得到他公司高管的认可，甚至还会在行业评为优秀基金经理。

而但斌追求的是绝对收益，面对当前的市场，他的清仓其实是回避系统风险，以免造成对客户净值的进一步亏损。

去年，他的投资成绩也很差，重仓白马股，而代表白马股的沪深300去年至今跌幅30%，也许正是这个深刻的教训让他改变了，不在相信“时间的玫瑰”，也不再愿意做时间的朋友。

为何会这样？从但斌的投资理念看，他是相信巴菲特的，愿意长期持股的，但是他面对的市场环境和压力不一样。

巴菲特之所以成为巴菲特，有几个核心的原因，一个是美股二战后经济长期向上，二是美股适合长期持股，三是他的客户结构不一样。

第一个基础是二战后美国经济蓬勃向上，1945年美国GDP为3550美元，到1995年增长到7.64万亿美元，40年时间涨了21.5倍，期间美国优质企业从美国本土走向全球，比如他重仓的可口可乐就是典型。

如果没有经济基本面的长期向上，能诞生巴菲特的传奇吗，比如换成墨西哥，俄罗斯能诞生这种传奇吗？不可能，什么样的土壤会结什么样的果。

美股之所以适合长期持股不动，是因为美股长期以来是牛长熊短，除了2000年互联网泡沫，08年次贷危机，2020年疫情导致的大熔断外，市场波动比较小，优质的企业长期业绩，估值很稳定，表现在指数上的走势上完全不一样。

道琼斯工业指数从1980年以来是一条稳定上升的曲线，从1984年的1200点到如今的34707点，涨了28倍。

尽管经历了08年一个大的波动，但之后又走出了一波长牛，从08年的8400点到现在，14年涨了2倍多。

纳斯达克表现更好，08年之后涨了近9倍。

再看上证指数，2007年创下了6127点的高点，如今14年过去了只有3212点，跌了近一半，创业板指数2015年创下了4000点，如今是2637点，也跌了很多。

其实中国经济这几十年也是非常类似二战后的美国，为何指数的走势完全不一样？因为股市的结构，管理机制不一样，比如只从有股市以来，A股退市的公司只有100多家，而去年一年上市的公司就有400多家，造成股市质量良莠不齐，造假横行，信息不透明，股市齐涨齐跌，投资者很难分辨真伪，所以才会投机之风盛行，风格极端漂移。

这种背景下，长期持股回撤巨大，而他面对着客户巨大的回撤压力，这种压力远非个人投资者可以理解的，而巴菲特没有这样的压力，他的投资资本主要来自保险资金，而不是个人投资者，投资者是买他的公司的股票，如果不满意他的投资行为可以卖出股票即可，所以他没有但斌面对的压力。

他说清仓是为了回避系统性风险，那么需要问几个问题，第一，是不是清仓就不是价值投资者了，第二，现在面临什么系统性风险？

1 价值投资者是不是就等于一定要长期持股不动？并非如此，巴菲特也在中石油低谷期买入，后来在高点卖出。

但给一个公司在基本面有恶化的风险，或者估值高的离谱，或者面对系统性风险的时候，就应该要清仓，因为他需要为投资者的收益负责，公募基金各种管理费加起来至少有2%，100万的资产就是2万的手续费，而但斌管理的私募更高的离谱，据说有20%以上，所以他必须要为投资者的收益负责，而回避系统性风险，就是负责的行为。

2 系统性风险

系统性风险包括很多，比如经济周期下行的风险，货币政策收紧的风险，股市周期进入熊市的风险，战争风险，政治风险等。

就目前的股市而言，也许以上风险都存在，经济目前已经进入了衰退期，GDP增速下行就是事实，货币政策方面，美元进入加息周期每个人都知道，美元加息期间股市很难表现好，这是常识，局部战争冲突正在进行之中，如何发展很难预料。

最近这段时间，我就以上因素写了好多篇风险分析的文章，结论是目前股市还可能会迎来二次探底，但我还没有清仓，其实我从去年12月就写了股市会迎来拐点，2022年是V型结构的分析长文，在这篇长文中，我全面分析了经济周期为何会进入衰退期，货币政策为何今年很难宽松，