仅作学习记录用，见笑。

一、基本情况。

铁路货运公司，主要是动力煤，有两条线，自家是大秦铁路，还参股另外一条铁路塑黄线，占股41%。从产煤大省山西大同运到河北秦皇岛港口。

2017年，全国运煤22亿吨，公司运煤5亿吨，占比23%。大秦线，日均发车82辆，其中2万吨列车56辆，日均运量130万吨。

重要子公司有：1.侯禹公司，总资产33亿，盈利2900万。2.大兴公司，总资产98亿，控股75%，亏损8.6亿。3.中鼎物流，总资产34亿，控股70%，亏损9400万。

（评：这些子公司太垃圾了，好在参股的塑黄铁路不错。2010年8月初始投资140亿，现有193亿，还不包括每年分红，今年分红24亿）

二、资产状况。

总资产1276亿，流动资产224亿（货币资金111亿），固定资产739亿（房屋60亿，机车278亿，铁路316亿，通信设施21亿，供电系统20亿），长期股权投资200亿（塑黄线），无形资产58亿。

净资产994亿，负债267亿（有息负债：长期借款72亿），负债比21%。

（评：典型重资产公司，资产负债表健康。看能否算出资产的重置价值）

三、经营状况。

（一）盈利状况。

营收556亿，成本389亿，净利润140亿。

成本中，人员经费151亿，占比38%。折旧54亿，占比14%，这是大头。大修7.6亿，占比2%。ROE13.56%，逐年在下降呢。

（评：大秦劳动力成本支出太多，在职员工9.7万人，退休员工4万人，共13.7万人，负担沉重啊。另外，大修支出失真，大部分大修费用资本化了。）

（二）现金流情况。

经营收到464亿，比营收556亿少了90亿（这不是好现象）。支付职工现金158亿，经营现金流175亿，大于净利润140亿。

其中，折旧34亿元，17年新购资产44亿，自由现金流130亿左右。

（评：经营状况一般，主要表现为ROE逐年下降，低于15%优秀标准。但是，现金流良好。）

四、综合评价。

按照波特五力法：1.上游煤矿产量稳定，2.下游运输取决煤炭需求，主要是煤炭发电，需求基本稳定，但没有定价权。3.同行，塑黄线是共赢局面，张唐线，蒙华线，瓦日线，暂时不构成严重威胁。参考球友“仰钻价值投资”的文章。4.新进入者，前期投入巨大，不会太激烈。5.外部替代者。公路运输，貌似国家不太支持。产煤地发电再特高压输电？好像没有这方面规划吧。

总体上，竞争力偏良好，但不算太优秀，没有太大的护城河。没有想象空间，成长靠提价，企业人力负担偏重，几个子公司象阿斗。

相对估值因素：1.股价月K线不上不下，很尴尬。2.多年高分红，比例50%，当前股息率4.5%左右，良好。3.汇金有加仓，总持股比例接近5%，不错。4.资产负债表健康，有息负债不到10%，良好。5.历史极限PE7倍，PB1倍左右，当前PE9.5，PB1.3左右，估值合理偏低，但不算严重低估。6.长期ROE14.5%左右，良好。

拍脑袋估值8.2元左右，当前股价8.6元左右，溢价率5%。7-8元是比较好的进场点。这个股票，自己持有好几年了，上上下下坐电梯，没赚到什么钱。拍脑袋想法：这个股票适合吃息并波段操作，波段区间7-12元左右。