中金公司在24日发布的第4季度A股策略报告中指出：经济和盈利继续超预期下行的风险、地缘政治风险；4季度限售股大规模解禁减持的压力……是4季度市场依然面临着的3大风险。“十八大”后一段时期将成为市场重要的观察政策新动向的时间窗口。如果市场先行大幅下跌至1900以下，可以考虑在年底前参与一波技术性反弹，但对反弹高度不宜报过高期望。
　 长期以来，市场各方、特别是权威媒体、广大散户一直在质疑中国股市为什么最熊？

该报告却给出了一种合理解释：虽然A股已经历连续下挫，但总体上应继续维持较为谨慎的策略态度。金融学基本原理“无套利定价理论”能够较好地解释A股持续下跌的原因，并可以预期未来A股继续下跌的空间。该理论可引申出两个判断：

一是随着国内资本管制逐渐放开，A股与国际股市估值的接轨就将势在必行，否则就会存在着跨市场无风险套利的机会。

二是随着利率市场化背景下公众投资渠道的拓宽，加之股票全流通时代到来，二级市场股票的定价与一级市场和产业资本认可的定价水平的接轨也将势在必行，否则就会存在着显著的一、二级市场无风险套利机会。
　　估值向下接轨几乎能够完全解释今年A股的下跌，而这一估值接轨过程目前依然没有结束。根据中金策略组的盈利预测，当前A股非金融股的动态市盈率为20倍，而欧美日和新兴市场各国股市的非金融股动态市盈率无一超过15倍。即便按较为乐观的估计，A股非金融股未来依然有25%以上的整体估值下行空间。而与当前产业资本的合理估值相比，A股同样有仍有超过20%的估值下行空间。
　　完成估值接轨的路径有两条：一、市场很快下跌至1700~1800点以下完成接轨。二、市场维持在2000点左右震荡，等待未来盈利逐渐上升完成估值接轨，但这种以时间换空间的走势意味着未来A股走势还将低迷相当长一段时间。
　　【东方述评】：这与东方长期以来对A股的分析预期结论基本上一致，虽然方法途径不同！该报告可以揭示、回答市场如下的一直争论不休、疑惑不解的几个问题：

一是A股价值底、熊市大C的目标到底在哪里？！

二是A股为什么一直跌跌不休……国家队的主力机构对市场走势是看空的，是相当理性的！

三是媒体或许多所谓名嘴的各种大底忽悠，在经济趋势、市场真相、主力机构的理性选择面前是多么苍白无力，众散户屡屡抄底或等待救市产生大牛，是多么无助与可悲！

当然，市场是波动的，我们必须随波逐流，但不要误判方向，否则，背道而驰只能是悲剧的上演！

附图：上证指数周线图

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