上周五公布的10月中采制造业PMI环比上升0.3至51.4，连续4个月出现回升，且为2012年5月以来的新高。再加上汇丰PMI终值50.9并未如上月较初值回落，表明上看似乎显示宏观经济运行依然稳健。

分项来看，却难以掩饰经济疲弱的现象。10月生产指数上涨加速，环比回升1.5个百分点至54.4，成为PMI指数攀升的主要推动力。但从订单及价格指数来看，需求已经显现疲态，新订单指数环比回落0.3个百分点至52.5，衡量未来增长动能的新订单与生产指数之差扩大至-1.9，而上个月该差值为-0.1，这显示企业收到的订单量有所萎缩、下游需求释放有限，或预示四季度工业增长动能减弱。

从企业性质来看，大型企业PMI较9月环比上涨0.2至52.3，连续14个月处于枯荣线上方，中型企业PMI亦略重回枯荣线上方至50.2，但小型企业经营状况依然不容乐观，其PMI连续三个月萎缩，进一步降低至48.5，我国经济的结构性矛盾依然较为突出。

综合而言，10月制造业PMI回升主要是受到供给端的推动，而在需求端则显示出疲弱迹象。展望未来，三季度初的政策基调转向对企业预期改善的刺激正在逐渐消化，而随着CPI短期升温、货币政策偏紧基调和资金面紧张平衡的格局延续，终端投资需求难现大规模启动，我们认为四季度经济增长放缓将为大概率事件。