续上月央行决定上调金融机构人民币一年期存贷款基准利率0.25个百分点之后，由于10月份CPI指标高达4.4%，创出年内新高，远超市场预期，为控制日趋恶化的通货膨胀，11月份，央行连续十天内两次上调存款准备金率各0.5个百分点，速度也远超市场预期。2010年以来国内已经连续全面上调存款准备金率5次，上调幅度共计2.5%，存款准备金率已经超过历史最高水平。

    临近12月初，资本市场对国内11月份宏观经济数据的预测普遍比较悲观：绝大部分研究机构认为，该月CPI将继续创出年内新高，幅度可能接近5%左右，PPI指标虽然略有回落，也仍处于5%附近。国务院为了控制日趋严重的通货膨胀，11月21日下达了16项行政措施稳定物价水平。这说明国内通货膨胀水平已引起国家高度重视，各项行政、数量和价格调控措施将在不久的将来渐次出台，行政调控措施在短期内对控制物价水平无疑最有效，但是中长期调控效果有待进一步观察，长期看还是应通过加息等价格调控措施进行抑制，因此市场上加息预期一直相当强烈。

受国家宏观调控政策和市场预期的影响，债券市场收益率全面陡峭化上行，近期长端收益率虽然有所企稳，但是短端收益率曲线仍受加息预期的影响继续上扬，收益率曲线逐渐呈平坦化上移趋势。以目前债券收益率曲线分析，基本上已全面反映了通货膨胀水平和未来央行加息一到两次的市场预期；部分企业债和公司债到期收益率已达到8%以上，对未来加息幅度也具有一定的利差保护空间。退一步来说，即使央行在未来的12月份加息一次，对债券市场的冲击也应不如前期那么明显，在利空兑现的情况下，不排除市场迎来反弹机会。

    无论如何，在加息预期较为强烈的情况下，基金债券投资无疑处于两难境地：一方面，债券投资的比例一般要求不能低于80%，所以债券基金只能被动持有仓位，虽然在预期收益率曲线发生上行时，可以通过调整组合久期规避部分市场风险，但是发生收益率曲线全面下行时仍需付出一定成本。另一方面，由于交易所债券融资的相关规定，并不利于债券基金久期的调整。

    根据以往经验，信用债在年底通常存在获利回吐的要求，今年更叠加了加息预期的影响，收益率曲线全面下滑也就不难理解了。展望明年，资金面的影响因素并不明显，资金供给量与债券供给基本平衡；收益率曲线的主要影响因素还是国家宏观经济和调控政策的走向，而在目前市场反应较为悲观的形势下，明年初由于银行、保险等机构的投资计划出台，国内宏观经济环境和政策可能进一步明朗化，因此可能还和往年一样存在反弹需求。