Derek Ching（本刊高级记者）

2011 年11 月，全球市值最高的酒店集团万豪国际（MAR.N）完成了分拆旗下的分时度假业务，新公司被命名为万豪全球假日集团（VAC.N）。由此，万豪国际也进一步实现了资产轻型化，向轻资产快速扩张模式进一步靠拢。

从这一分拆设想在2011 年2 月被提出，到10 月得到董事会批准，在短短一个月内，万豪国际就完成了分拆，很可能因为背后有数个潜在的利益诉求。

其一，分拆将改善万豪国际的资产负债表，并有助于平滑股价的波动。所谓分时度假业务，有着资金密集型的业务形态，作为业主方（本案例中，在分拆前便是万豪国际）需要承担客户的还款风险，同时，还必需管理这些分时度假资产（包括酒店与度假村），这涉及大量的摊销与折旧成本，以及为翻新所提供的额外支出。与此同时，由于分时度假业务的业绩与GDP 高度正相关，在经济大环境下行时，分时度假业务的业绩也下跌得很厉害，这在盈利上体现，则大幅影响母公司的股价表现。

2010 年开始生效的美国上市公司会计新规令分时度假业务对万豪国际业绩的影响进一步加大。此后，分时度假业务带来的账面外债务需要计入资产负债表，而且上司公司也需要为买方的坏账提供拨备，这令万豪国际的负债在2010 年一季度大幅增加了10 亿美元。通过分拆，万豪国际将这些债务悉数转移到新的公司中，令自身的杠杆率大幅下降至2.18 倍。正如万豪总裁Arne Sorenson 所说，在30 年的一体化发展后，分时度假业务已经成为万豪投资者关注的“干扰因素”，这项资金密集型、并与地产密切相关的业务与万豪国际本身的酒店管理业务有机联系有限，还令万豪国际的股票变得更具风险。

其二，这有助于提升万豪国际的利润率。由于万豪国际的分时度假业务此前大量集中于奢华与欧洲市场，这两个传统上利润率较低的市场拖累了分时度假业务的报表，进而影响了万豪国际本身。通过分拆，万豪国际不单能提升自身的利润率数字，利用分拆后获得的现金流（VAC 需要每年向万豪国际缴交品牌使用费，并且这笔款项将随着VAC旗下物业数量的增加而递增），还可扩张万豪国际旗下包括Autograph Collection 在内的新品牌。

同时，万豪国际也进一步向纯酒店管理公司转型。这将帮助万豪国际在同一起跑线上与其主要竞争对手比试，毕竟轻资产酒店管理输出已经成为酒店业巨头选择的道路，而万豪国际此前的业务构成更为复杂。这也与万豪国际在1993 年将地产业务与非酒店服务业分拆一脉相承，该公司的定位也由此清晰。