CFTC逐渐增加了数据的发布频率，从1990年开始，在每个月的月中和月末各发布一次数据；从1992年开始，改为每两周发布一次；从2000年开始，改为每周发布一次。

    同时，将数据截至日后的第六个交易日（1990年）提前到数据截至日后的第三个交易日（1992年）。目前沿用的，便是在数据截至日后的第三个交易日对数据进行发布。

    此外，将报告内的内容进一步的细分，最新的一个版本为2009年9月1日修改的。该份分类持仓报告将交易商进一步的细分为：生产商/贸易商/加工商/消费商、掉期交易商、管理基金、其它交易商。即，将传统报告中的“非商业报告”进一步划分为管理基金和其它交易商，新的报告很好地将传统报告中的管理基金，包括：CTAs商品交易顾问，CPOs商品基金经理以及Hedge funds对冲基金，与各种非商业交易商，通常认为是投机商，有效的区别开来，以便更好地监管。

今天的正文是科普，我把CFTC报告里的每一类都做了详细解释。看完这篇，你基本就能看懂CFTC持仓报告了。对于想自己研究持仓报告的同学，这是必修课。我们的参谋长指标也就是基于CFTC持仓报告。

在投资的世界里我最信奉股神的老师的那句话：

“投资回报率应该跟投资者所付出的努力和智慧成正比。
——本杰明 · 格雷厄姆”

英文原文：“The rate of return sought should be dependent, rather, on the amount of intelligent effort the investor is willing and able to bring to bear on his task.”

共勉。

---

正文开始：

CFTC全名是“Commodity Futures Trading Commission”——美国商品期货交易委员会的缩写，这个机构每周都会在官网上公布各类商品期货截至当周周二的周持仓情况。它涵盖美国各大期货交易所以及伦敦ICE期货交易所的期货持仓数据。

去哪里看官方公布的持仓数据？

它的官网是：http://www.cftc.gov

进去之后点击“Commitments of Traders”，选择你想看的期货品种。比如玉米就在第一个，农产品类里面，黄金在最后一个，金属类。

这个“Commitments of Traders”可以缩写成COT，意思是交易者的持仓。里面会披露各类交易者的持仓情况，其中就有我之前着重强调的两个——投机持仓和商业持仓。

但是，除了这两类持仓之外，还有一些其他持仓数据你可以了解一下。

你点击“Long Format”，会看到一个特别不友好的页面，密密麻麻的全是数字。我们的原始数据就是这样一点一点找来的：

你可以看到图里我画了几个框，红框就是投机持仓，蓝框就是商业持仓。这两个我们已经讲过，就不重复了。绿色和粉色下面会讲。

每一类参与者都有多头和空头两种（显示在下面的long和short栏目）。

举个例子，商业玩家里的空头，一般是商品的生产方或供应方，他们是商品的持有者。他们未来需要卖出商品，自然需要卖出期货。所以他们是期货的天然空头。

而像航空公司、饲料厂、珠宝商等这种商品的需求方，在未来需要买入商品，就自然需要买入期货。所以就成为了期货的天然多头。

无论空头还是多头，都会根据当前的期货价格来决定自己买多少、卖多少。价格高的时候，供应方自然愿意卖出更多期货，需求方则会倾向于少买入期货，两者根据供需，达到一个平衡。

空头的持仓和多头的持仓中和在一起，会产生一个“净持仓”，意思是，在所有商品玩家里，所有空头合约减掉多头合约，剩下的持仓数量。这就是我们使用的“商业净持仓”数据，而这个数据通常是负的，因为商业玩家作为一个整体，通常是净空头的。

投机类玩家也是一样有多空两方，但他们之间并没有本质上的差别，因为他们只是投机者，不需要交割实物，空头随时可以变换成多头，反之亦然。但是，因为商业持仓是净空头，所以投机者的净持仓只能是净多头。因为整个市场是零和的，每一张多单一定对应一个空单。

由此也就引出了下一个概念：

Open Interest 是什么？

上图里粉色框是“Open Interest”。它的意思是，当周累计总开仓量。每周都有很多空单和多单开仓，而Open Interest就是这周结束时还没有平仓的合约数量。

你可以这么理解：有一个很大的游泳池（期货市场），里面有很多人在游（交易者）。每天开盘时游泳的人很多，来来去去。到了晚上收盘后泳池关闭时，还留在池子里的人，就是（未平仓量--Open Interest）。

• 每天都有穿着衣服的人跳进池里（多头开仓），也有光着的人跳进池里（空头开仓）。

• 他们都是手拉手跳进去的，因为一个多头合约必须对应一个空头合约。每跳进去一对儿，就是一个Open Interest。所以，多头合约数=空头合约数=未平仓量。
  

• 而投机和商业持仓，你可以看成是池子里的人的性别（比如投机是男，商业是女），这是交易者的身份象征而已。

再说Swap

Swap这个玩家，全名叫swap dealer，直译就是互换交易商。它有点像中间商的感觉，满足多空双方的需求。

比如我是一个swap dealer。有一家啤酒生产商，未来半年需要购入一批小麦。他怕小麦价格上涨，就到我这里进行互换。

假设现在小麦价格是430，他说，六个月后，我付你一个固定价格450，然后你付我六个月后小麦的价格。我说OK，然后跟他签了个合约。这个合约就叫Swap——互换合约。

6个月后，如果小麦涨到470，我就亏了20；如果跌到430，我就赚了20。（在这个过程中，他还需要付给我一笔佣金）

所以你发现没有，这个互换的过程，就很像是在对赌。这个啤酒商跟我赌的是未来小麦价格会涨过450，我跟他赌不会涨过450。谁输了就认赔，现金结算，不用交割实物商品。

然后我作为swap dealer，跟啤酒商签了这个互换之后，我就变成了小麦的空头，只要6个月后小麦跌过450，我就是赚的。而我要承担的风险就是小麦价格上涨。所以为了对冲我的风险，我会到期货市场去做多小麦期货，这时我的期货持仓就会被CFTC收录到数据里，变成Swap dealer下面的持仓数据了。

这个互换合约不像期货合约是标准化的，比如一个小麦期货合约就是5000蒲式耳。而互换合约比较灵活，只要两个人你情我愿，可以自定义任何规则。所以这相当于场外交易，规模也比较小。Swap栏目下的持仓数据几乎是商业持仓的十分之一都不到。

但是我们发现，swap持仓数据在每个商品品种里都跟其他类型的持仓有或多或少的相关度。比如在黄金市场里，swap持仓跟商业持仓的相关度就非常高。所以我们把它做了些调整后，加到了商业持仓数据里统一分析。而在一些农产品市场里，swap持仓反而跟投机持仓相关度高，我们也进行了相应的数据处理。

Spreading

你看每一类玩家的下面，都有三个栏目：long（多头持仓），short（空头持仓），还有一个spreading（双向持仓）。

这个双向持仓的意思是，既持有多头又持有空头。

比如我是一个投机类玩家，我买入了100张黄金期货合约，同时又做空了100张黄金期货合约，这时在我名下就被记录了100张spreading持仓。

对于商品期货来说，商业持仓下面是没有spreading这个栏目的。因为商业玩家是持有实物商品的，手里有实物才会卖，不存在同时持有多头和空头的情况。