刚上市的「新股王」唐宫中国(1181)，是一家在中国经营的连锁饮食集团，以多品牌方式经营22间餐厅，当中以提供粤菜的唐宫海鲜舫为主打，共有12家分店，收入占总营业额的67%。 2011年集团的纯利率为7.7%，表现跟同行相约。虽然集团名称叫「唐宫」，但是除了中式餐厅外，亦经营日式食肆，如以特许经营的胡椒厨房，是除中菜外集团未来增长的其一重要动力。

胡椒厨房是日本最大的牛排连锁店，成立于1994年，在日本已经有116家分店，店内的厨房和专业厨师皆欠奉，顾客只要把预先配制好的肉排及其他配菜和酱料加到特制的铁板上亲自烹调。

胡椒厨房是中低档的食肆，每人平均消费只不过36元人民币(下同)，唐宫海鲜舫的人均消费则约143元，相差近四倍。从牌面看，唐宫把紧拙的资源分散到不熟悉的范畴似乎并不划算，不过我们尝试深入一点观察。

先从每日的翻台率看，唐宫海鲜舫大约1.5次，而胡椒厨房因是快餐店，翻台率达4次。其次，为了营造豪华宽敞感觉，唐宫海鲜舫的每个座位平均占5平方米；相反，胡椒厨房由于省却了专业的厨房，所以每个座位只占约2.6平方米。以此推算，唐宫海鲜舫每天的每平方米收入约43元，但胡椒厨房则约55元。从此可见，虽则唐宫海鲜舫人均销费较高，但胡椒厨房的翻台率更高，实际的吸金力无疑更强。

另一方面，新开一间唐宫海鲜舫，资本开支便大约要花1000万元，胡椒厨房只需200万元。因此，胡椒厨房的扩张速度可以较唐宫海鲜舫快。现时唐宫在北京经营两间胡椒厨房，并于2012年底前分别在北京、天津及上海开设10间、3三间及6间新店。根据特许权总协议，唐宫需要在2020前于北京、天津和上海开设不少于40间的胡椒厨房分店。

现时唐宫只拥有北京、天津和上海三地的特许权。即使两年后胡椒厨房增加至20间分店，估计收入只占集团总营业额的6%左右。个人相信管理层的目标可能更远大。以下有两点推断：一)唐宫先以北京、天津和上海三地小试牛刀，若成绩理想，将会争取胡椒厨房的更广泛地区、甚至全国的特许权，到时候分店数目将会爆炸式上升；二) 由于唐宫并无经营特许权和快餐的经验，管理层可透过跟日本合作汲取经验，以发展自家品牌的特许经营商业模式。比如，旗下的忍者居，集团便可在资金有限的情况下，以自营及特许经营的混合方式快速发展。

当然，以上的情况只是笔者的猜想，保守一点根据招股书的资料推测，唐宫于2011和2012年的每股预测盈利分别为$0.15及$0.2，现价估值合理。但如果相信集团会有更大发展空间，股价便仍有上升空间。由于是新股，变数较大，不乱设目标价，只宜小注买入。

* 这网志的言论纯属个人意见，在任何情况下，不应视为投资建议(投资决定涉及多种因素，即使估值便宜/昂贵也不代表值得买入/沽出)。我们可能随时修改已发表的意见而不会在网志上通知。因此，读者务必对以上意见自行判断，若有任何投资疑问，请咨询阁下的投资顾问。