最近股市牛气冲天，市场的风险胃纳大大增加。据报章报导，即使是一些条件苛刻，值搏率低的劣质股票的高息票据(Equity-linked Notes, ELN)都受到投资者追捧。

ELN是一种与股票或股市指数挂钩的高息票据。当ELN到期时，若股价高于或等于ELN的行使价，投资者可以收到票据的利息作回报；如股价低于行使价，投资者则需要按行使价买入指定股份。

一般在市场交易的ELN都由投资银行设计和发行，投资者不但要付出昂贵的手续费，交易和行使条件也有局限。对于有经验的投资者，都会利用期权为自己度身订造ELN。优点是交易费用较低，资金和策略的运用也更灵活。自制ELN的方法很简单，主要分为两部份：1) 沽出认沽期权以收取期权金；2) 买入跟期权相同到期日的无风险票据、债券或银行定期存款，以应付在到期日认沽期权被行使的可能性。

假如投资者打算以$20万建构一只跟股票A挂钩、行使价$20、及半年后到期的ELN，可以先沽出10,000股、行使价$20、半年后到期的股票A认沽期权。假如每股期权金$0.5，开始时他将收到$5,000的期权金($0.5 X 10,000股= $5,000)。同时，他须要以折让价买入面值$200,000和半年后到期的票据。如该票据的折让价是2.5%，投资者先要投入资金$195,000，半年后便可取回面值$200,000 ($195,000 / (1 - 2.5%) = $200,000)。

在到期日，只要股票A没有跌低过行使价$20，投资者便可以获得票据的$5,000利息和期权金$5,000，半年回报5.13%，年度化回报率10.52%。万一，到期日时股票A跌低于$20，投资者便可以利用到期票据回笼的$200,000，以$20买入10,000股的股票A，并保留一开始收到的$5,000期权金。

ELN主要在低利率和股市缺乏方向时使用，以求增加组合备用现金的回报。当中票据和期权金的回报已知，但是挂钩的股票则可以跌至零，所以为了减低风险，都会跟优质蓝筹或准备以行使价买入的股票挂钩。现时投资银行连三、四线股都推出ELN，风险和回报不成正比，投资者定必要小心选择。