加载中…顺诚控股 (0531.HK)
(2010-11-01 10:03:35)
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顺诚控股0531.hk证券股票 |
分类： 行业股评 |
今年我们的选股策略主要是避开业务重心依赖欧美市场的出口公司，
不过现在情况有点改变。我们发现由于欧美消费市场仍然疲弱，
以出口欧美为主的公司都穷极生变，纷纷改变经营策略， 逐渐加重中国内地的业务发展，
即使过程和效果需要一段时间才可显现，不过相对昂贵的内需股，
投资价值反而十分吸引。我们之前讨论过的隆成集团(1225.HK)是其中出口转型内需的例子，今天讨论另一家相类似的公司---
顺诚控股(0531.HK)
顺诚控股是一间家居家俬公司，90%业务在美国，中国则占不足1 %。多年来一直向着垂直的收购整合发展，继2001年收购了Un iversal Furniture后，在2006年至2008年分别收购了Cr aftmaster Furniture、Pennsylvania House和Willis Gambier。今年年底也有两宗美国的拼购方案将完成。现为英美十大家具批发商之一，也是亚洲三大实木家具制造商之一。
顺诚的商业模式简单，但行业欠吸引，是否值得投资， 良好的公司管治最为关键。事实上， 我们要特别小心这种因业务遇到瓶颈而转型的公司， 尤其是要避开一些好大喜功的管理层。见过不少管理层为了讨好投资者，盲目扩张， 甚至贸然涉足受市场追捧但自己缺乏经验的行业。若从此角度观察顺诚的转型，可以见到是经过深思熟虑，步步为营。首先， 管理层明白把业务从欧美转型至中国市场并非纸上谈兵般简单， 中间有相当多难题要解决，比喻中国工资上升、 不稳定的原材料供应、自营品牌在国内的知名度不足等， 他们预期这需时三、五年时间打好基础。因此， 公司已在印尼开设原料工场，以取得较低成本和稳定的木材供应， 然后运往工资成本较低的孟加拉工场作前期加工，该地的劳工成本只是中国的五份之一。最后运到内地处理组装与油漆等后期工序。另外顺诚在中国拥有两间自家品牌，分别是Athome(艾特屋) 和Universal Furniture(环美家居)，根据公司网站资料，各有15个销售点(合共30家)，跟美国的规模相比仍然是九牛一毛。只要集团发展好中国的供应链管理， 加上把美国的成功经验带到中国， 相信内需的业务可以在未来五至十年达到管理层预期占营业额的30 %至50%。
回顾顺诚上市多年来，2008年是首次录得亏损， 主要由于公司投资了一家美国合作伙伴的股票， 但是股价下跌造成减值亏损5千9百万美元(下同)。若撇除此项账面亏损，核心盈利为4千1百万。而且， 由于美国房地产泡沬爆破，2009年销售额只得3亿9千万，较2 008年倒退15.7%，回到2003年的水平。不过今年业务有好转迹象，2010年上半年的销售额便达2亿2千万，较同期上升24%。根据管理层透露， 集团位于孟加拉的新厂房已于8月投产，预期今年全年营业额将达6 亿，超越2006年的最高水平。据此估计，2010年盈利将达5 千500万，市值$40亿港元，预测P/E约9.5倍，预测息率5厘多，净现金1亿667万，财务稳健，足够公司未来并购之用， 预期未来三至五年盈利增长率可达十多至二十%，现价估值便宜。
顺诚控股是一间家居家俬公司，90%业务在美国，中国则占不足1 %。多年来一直向着垂直的收购整合发展，继2001年收购了Un iversal Furniture后，在2006年至2008年分别收购了Cr aftmaster Furniture、Pennsylvania House和Willis Gambier。今年年底也有两宗美国的拼购方案将完成。现为英美十大家具批发商之一，也是亚洲三大实木家具制造商之一。
顺诚的商业模式简单，但行业欠吸引，是否值得投资， 良好的公司管治最为关键。事实上， 我们要特别小心这种因业务遇到瓶颈而转型的公司， 尤其是要避开一些好大喜功的管理层。见过不少管理层为了讨好投资者，盲目扩张， 甚至贸然涉足受市场追捧但自己缺乏经验的行业。若从此角度观察顺诚的转型，可以见到是经过深思熟虑，步步为营。首先， 管理层明白把业务从欧美转型至中国市场并非纸上谈兵般简单， 中间有相当多难题要解决，比喻中国工资上升、 不稳定的原材料供应、自营品牌在国内的知名度不足等， 他们预期这需时三、五年时间打好基础。因此， 公司已在印尼开设原料工场，以取得较低成本和稳定的木材供应， 然后运往工资成本较低的孟加拉工场作前期加工，该地的劳工成本只是中国的五份之一。最后运到内地处理组装与油漆等后期工序。另外顺诚在中国拥有两间自家品牌，分别是Athome(艾特屋) 和Universal Furniture(环美家居)，根据公司网站资料，各有15个销售点(合共30家)，跟美国的规模相比仍然是九牛一毛。只要集团发展好中国的供应链管理， 加上把美国的成功经验带到中国， 相信内需的业务可以在未来五至十年达到管理层预期占营业额的30 %至50%。
回顾顺诚上市多年来，2008年是首次录得亏损， 主要由于公司投资了一家美国合作伙伴的股票， 但是股价下跌造成减值亏损5千9百万美元(下同)。若撇除此项账面亏损，核心盈利为4千1百万。而且， 由于美国房地产泡沬爆破，2009年销售额只得3亿9千万，较2 008年倒退15.7%，回到2003年的水平。不过今年业务有好转迹象，2010年上半年的销售额便达2亿2千万，较同期上升24%。根据管理层透露， 集团位于孟加拉的新厂房已于8月投产，预期今年全年营业额将达6 亿，超越2006年的最高水平。据此估计，2010年盈利将达5 千500万，市值$40亿港元，预测P/E约9.5倍，预测息率5厘多，净现金1亿667万，财务稳健，足够公司未来并购之用， 预期未来三至五年盈利增长率可达十多至二十%，现价估值便宜。
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