昨天我们讨论过巨腾国际，股价已从高位下跌超过一半，也接近我们的估值下限，那么现在是否捞底的时机？
决定要不要捞底，首了解为什么2009年会高见$8.51。首先，由于金融海啸2009年全球笔记型电脑付运量增长大幅放缓，但由于环球经济复苏，预期2010年笔记型电脑付运量将回复约三成增长，而以一月最高位计，暗示盈利增长约13倍，而2009年下半年的按年增长为10.8%，如考虑2010年较强的增长，估值应该合理。可是，2010年上半年按年盈利增长亦只得10.8%，但鉴于2009年上半年基数较低，业绩可算是倒退。

盈利增长较预期差主要归咎于毛利率较去年下跌1%，这1%的下跌对毛利边际已甚低巨腾影响甚大。我们预计，毛利率每下降1%，估值便会被调低$0.82。2010上半年毛利率下跌主要因工资、原材料成本较去年上升及产品平均售价较低。另外，产能使用率偏低，亦令毛利率受压。在估值中，我们把毛利率调低至15%，主要把工资、原材料及人民币上升等因素考虑在内。

现时巨腾持有现金10亿4千700万，经营活动现金流入7亿1千700万，短期银行贷款5亿6千万，及长期银行贷款17亿，负债资产比率49%，财务状况比较紧拙。虽然如此，现价$4.1已反映较低的增长和毛利率，在笔记型电脑及产能上升的背景支持下，可把巨腾考虑成雪茄屁股(Cigar Butt)之选。