原网志日期：2010-08-04 10:13

美股昨晚开低收低。至收市，道指 -0.36%，标普500  -0.48%，纳斯达克 -0.52%。跌幅其实不大，绝对值是前一个交易日的四分之一都不够。然而市场参与者情绪普遍不高，交易行为可以用“懒洋洋”来形容。点解呢？许多分析员认为P&G和Dow Chemical的2Q10销售额低过预期，从而把道指拖累。这种解释也算合理：在昨天美股的大幅上扬后，投资者本来就会在今天交易时格外小心翼翼。而本轮升势是以大市值公司业绩良好为前提的，当这个前提被两家对道指（道指一共只包含30只股票）有显著影响，且对经济状况亦很敏感的公司推翻时，投资者自然耍手拧头，淡友亦会趁虚而入。但是我们认为，这个理由还不够充分。让我们看看还有什么其他的潜在原因。

首先，从昨日下午至今天早上，各国都公布了一系列月结数据。而这些数据大都差强人意。瑞士CPI、英国建筑PMI 、 欧盟 PPI、美国个人收入、美国个人消费（食物和能源类除外）物价指数、以及美国工厂订单（含耐用及非耐用）皆差过预期。而美国个人消费支出在六月毫无变化，其中非新房屋销售较5月份下降2.6% ，远较市场预期上升4%差。销售数据差被指是延续退税优惠期满的影响，但相信更重要是美国就业市场仍然严峻，加上市场对经济前景的忧虑，减低购买房屋的意欲有关。虽然现时按揭息率处于一年低位，如伯南克所言现时经济前景是“Unusually Uncertain”，失业率高企，饭碗仍然不稳，美国消费者只好增加储蓄减少消费，企业盈利减少，资本开支和职位便会削减，形成恶性循环。如何扭转这个循环正是美国现时面对的一大难题。对于这个情况，今晚至星期五晚美国会陆续公布7月的就业相关数据，对我们评估现时美国经济状况和前景有重要启示。

其次，对美国而言，个人消费物价指数和个人收入的下跌多过预期负面意义重大。还记得昨天伯南克的讲话吗？他对美国经济作出“温和增长”的展望，让昨天的美市急升。但是他也反复强调经济温和增长是循如下形态：个人收入逐步增加-->个人最终物品的需求增加 -->个人最终物品的销量增加-->横向零售业+纵向生产链厂商受益-->经济在如此刺激下温和增长。那边他言犹在耳，这边的经济数据就把他展望里最基本的两条假设给否定了。在市场参与者的心里，“温和增长”恐怕当堂从展望变成画饼。而除了衡量购买趋势外，个人消费物价指数亦是衡量通胀的工具。通胀不升，就不可能加息，不加息，美元就无法进一步吸引外国投资者。所以今天美汇一度曾跌至四月以来的新低，也就不奇怪了。

股市不受追捧，投资者自然就“飞”去债市，两年期美债的yield在今天的交易中为0.56%，险些低过上星期五的历史新低（0.55%）。债券的yield 和价格成反比：债券需求高，就无须以高yield去吸引投资者来买；而yield越低，discount 就越少，故此价格就更贵。很多投资者在做flight to safety这个决定时，恐怕都已经认识到，本次earning season的亮眼成绩和各大公司的削减成本，环球销售，及其2009年的低基数关联重大，反而不太关美国本土经济成长的事。再加上伯纳克严守原则，对政府刺激经济说“不”，也难怪Bill Gross、Jeremy Grantham、David Tepper和Alan Fournier等专家都表示担忧通缩风险增加，积极减股增债了。

虽然投资者对经济前景在未来几季呆滞这一事实虽然已是烦不胜烦，却也避无可避。