原网志日期：2010-06-21 09:56

「热钱」两个字十分神秘，不少人认为「热钱」是主宰股市升跌的幕后黑手，经常在电视报章听到分析员说“因为热钱流出(流入)令股市下跌(上升)”。究竟什么是热钱？通俗来说，热钱就是充斥市场，在世界不同角落一窝蜂极速流窜，无孔不入的寻找投资机会的资金。要观察热钱，可留意美港息差即伦敦银行同业拆息（LIBOR）减香港银行同业拆息（HIBOR）的变动，这是量度资金出入香港其中一个较具参考价值的指标。一般来说当LIBOR-HIBOR上升，代表资金流入，相反则表示资金流出。而传统智慧认为资金流出对股市不利，资金流入则对股市有利，事实如此吗？

图一展示了美港息差跟恒指三个月回报比较，虽然两者偶有时差，但是大致来说当美港息差上升时，恒指回报亦见回升，而息差回落时，恒指回报则出现回落，传统智慧的确有其道理。看见此图，电视上的财经分析员会抢着说：「SEE？热钱就是股市升跌的原凶！」且慢，首先我们先要明白，虽然美港息差跟恒指回报走势亦步亦趋，但是实际上驱动股价的升跌的主要因素是经济和公司的基本因素而非热钱，热钱只是对应这些因素作反应。举个简单例子，当香港股市出现泡沫，投资者自然会把手上的股票套现，把港元兑换成美元投资到美债市场，美元需求增加，美港息差自然收窄。相反，当香港股市估值十分便宜，便吸引海外资金把美元兑成港元趁低吸纳股票，也会使美港息差拉阔。因此以热钱现象只是「果」，以此作买卖决定等于捕风捉影，不如脚踏实地做基本「因」素分析更实际。

提到美港息差，有留意的投资者都知道最近LIBOR 和 HIBOR 因欧债危机使银行同业信贷违约风险增加而上升不少。不过值得留意农行将在6月30日招股，集资额800亿，将吸引大量资金流入本港认购，但这种热钱快来快去，并不会长期留在香港，而农行集资后的资金亦会逐步迁回内地，因此预期美港息差只会短暂拉阔，不要误以为是港股上升讯号。

图一) 美港息差（左轴）V.S. 恒指三个月回报（右轴）

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