原网志日期：2010-06-15 09:46

金鹰商贸回顾：

1 ) 经营地点优胜

金鹰商贸主要市场是包括南京、南通、扬州、苏州和徐州的江苏省。江苏省的个人收入增长和地区消费增长皆持续高于全国，金鹰商贸2009年营业额增长仍达31.1％，而过去两年的同店增长亦较主要竞争者突出（图一）。

2）发展策略以自置物业为主

金鹰商贸以自置物业方式拓展新店，虽然资本开支较大，事实上这种发展策略“除笨有精”，可减低营运成本因租金上升而增加，所以经营溢利率远高于其他主要竞争对手。公司管理层预计在未来三年(2010至2012年)资本开支分别14亿、14亿及10亿元，以增加至少50万平方米的新店建筑面积。2009年公司经营现金流入约14亿元加上财务健康，没有任何长期债务，相信足以负担新店拓展的资本开支。

3）客户的忠诚度高

VIP会员制度在零售行业中十分普遍，金鹰商贸VIP占2009年营业额63.2%，远高于银泰百货的32.3%。而以每位VIP销售额计算，金鹰商贸VIP 2009年平均消费为6,900元亦较银泰百货3,400元出色。显示出金鹰商贸管理层善用会员制度作为市场推广策略，除增加顾客忠诚度外，亦能增加顾客消费。

4）专柜销售佣金率较同业高

由于专柜销售是百货零售业主要收入，专柜销售佣金率的高低及变动直接影响盈利率，虽然2009年特许专柜销售佣金率轻微下跌，但金鹰商贸专柜销售佣金率仍维持高于20%，亦较同业优胜（图二）。

2009全年年业绩合乎预期，我们以折现现金流计算，把2010年预期合理估值由$18.79提升至19.3港元，估值范围亦提高至16.59- 24.24港元。

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