原网志日期：2010-05-24 10:17

因处理不善，欧猪五国的债务危机恶化程度较我们预期严重，希腊危机已变成整个欧洲危机，主要原因是欧盟的领导人各有自己算盘把问题一拖再拖，并没有发挥联盟的优势，其中德国更独断独行甚至与法国意见不合隔空开火，这亦令到追击欧罗的投机者更肆无忌弹。

虽然最近香港的经济复苏势头强劲，但是由于本港是外向型经济，中国是本港最大的贸易伙伴，同时因港元跟美元挂钩没有自主的货币政策，中国和美国的经济变化同时对本港有决定性影响。现时香港股市受到三股负面力量拉动：

1) 中国因经济过热实施宏观调控

中国4月份的消费物价指数虽上升2.8%，但消费物价指数主要由房屋及食品价格上升所带动。剔除食品价格的变动，消费物价指数只上升1.3%，升幅尚算温和。近期中央推出严打炒卖楼房的措施，炒卖风气受到打击，再加上政府透过Market Operation减低金融体系内的热钱流量，预期中国适当的加息时机将会延迟至今年第四季甚至明年上半年，但同时会持续以Market Operation控制热钱的流量。

2) 美国经济增长放缓，再陷通缩机会增加

美国核心消费价格指数处于近6年来的低位，失业率高居不下，上月初次申请失业人数不跌反升，通缩机会明显增加。基本上，美国现时没有任何加息的可能，如果情况没有任何改善，相信美国会再度对推出援助经济的措施，减低通缩的风险。

3) 希腊危机蔓延欧洲

由于欧盟及IMF的援助，希腊CDS从上月份的高位回落，但希腊财务危机演变成欧元的信心危机，投机者肆无忌弹追击欧元已获利甚丰，而且由于恐防欧盟短期内推出支持欧元的措施，相信投机者态度将会收敛，甚至平掉欧元空仓，我们要留意本星期欧盟会否推出支持欧元的措施。VIX指数处于自09年4月的高位，反映市场情绪仍受欧洲的财务危机所影响。同时LIBOR-OIS显示出银行风险意识提高，借贷成本上升，如情况恶化将造成市场波动。

虽然这里把问题分作三点，但事实上现在环球经济已一体化，个别国家的问题如处理不当，便会成为全球国家的问题。欧洲债务危机爆发，已打乱中国的宏观调控和美国的缓慢复苏，因此不排除中国会放宽宏观调控的力度，而美国也可能延迟退市的步伐，两国加息时间表预期会再拖迟。

如有留意每日通讯的朋友都知道，虽然我们以利差估值模型计算2010年恒指合理值为25464，但因市场情绪因欧洲问题以超出我们预期的恶化，因此认为风险溢价上升会令恒指会跌穿2月的底位，这个预期不幸星期四实现了。如要继续推论下去，以恐慌指标VIX作参考，现已急升至40点接近09年4月底的水平，当时恒指往绩利差4.87%，我们可以这个数值看成风险溢价。如利用现时恒指官方往绩盈利1272和港元10年掉期2.92%再这上相同的风险溢价推算，恒指或会见16329。事实上，盈利和利率容易预测，市场情绪却难以捉摸，我们并不能确定恒指在未来半年会见16329还是25464。投资成功与否往往重视策略和工具运用多于准确的预测能力。虽然一般散户适用的投资工具较少，但策略不单单局限于买和沽，还有期权价差策略，Pair Trade等可供灵活运用，因应市况变化而使用合适的策略方能增加胜算。对于坊间一些标榜价值投资的专家，以无视风险管理的态度，给予不负责任的越跌越买的投资建议，这种近于赌单边投资建议显示出这些价值投资者仍然价格和价值不分。

自美国实施量化宽松政策后，我们看好黄金，$1000为重要支持位。最近欧盟也一起启动印钞机，黄金更是组合中不可或缺的成员，支持位区间上调至$1050 - $1100。从短线看，黄金的价值或受最近美国的通缩预期增加和美元指数强劲而回落，但中长线金价每次调整都是买入的机会。