原网志日期：2010-04-07 23:16

中国人寿刚公布2009年全年业绩，收入为3,392.90 亿元人民币(下同)，按年增长13.0%，股东溢利$328.81 亿元，按年增长71.8%，每股盈利$1.16元。内在价值每股$10.09，较08年增长18.8%。暂定股息每股$0.70 。

中国人寿业绩稍逊预期，不过经调整后的合理值后只较原先调低约$0.5，因此在完整业绩前暂时保持合理价$38港元，估值波幅维持在$34至$41。

值得注意是，中国人寿一直扩充保险营销员业务比重，至09年底共有777,000位保险营销员，较 09年上半年多聘77,000位，而势头会持续增加。这可解释为何新增业务价值较我们预期高，估值上，相信市场或会因此给予较高的新业务倍数。另外，因十年期以上的产品较短期产品更高利润率，一如管理层预定策略，中国人寿重点销售十年期或以上首年期交等产品成效不错。

资产回报方面，中国人寿在众多保险股中可谓表现最突出，但09年则较我们预期差，只有2.68%。股本回报15.58%，吸引力一般。这是由于中国人寿一直把偿付能力充足率维持在相当高水平，09年达303.59%，但已较08年的310%大大下降(中国保监要求为150%)。我们预期因产品改进和风险管理改善，中国人寿会把偿付能力充足率续年下降至接近监管最低要求，相信未来股本回报率会有可观升幅。

中国人寿现报$38.2港元，跟我们的合理价接近，相信这份业绩报告对市场没太大惊喜，会继续被视为A股的Proxy。