原网志日期：2010-02-21 08:00

1. 美联储局在二月十九号宣布加主要贴现利率(primary discount rate) 25基本点至0.75％。

点评﹕

贴现率译作discount rate。 在次贷危机以前﹐是联邦银行通过贴现窗口(discount window)为银行提供短期(overnight)贷款时所收取的利率。 通常比target fed's fund rate 高100 基本点(base points﹐简称bps)。 因为跟联邦银行借款会降低银行的信用评级及有可能被迫保持额外的存款准备金水平﹐所以大多数银行并不愿意通过贴现窗口融资。 作为联储局唯二的货币调整工具之一(另一即为联邦基金率﹐fed's fund rate)﹐调整贴现率的象征意义一向大于实质意义。

在08至09年间﹐次贷危机开始恶化为金融风暴乃至全球经济衰退。 随着Bear Sterns, Freddie Mac, Fannie Mae, Indy Mac, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Wachovia,Washington Mutual, 等众多金融机构的倒闭﹐银行间的信用流通因恐慌而缩水﹐interbank 的借贷大幅度冻结﹐很多银行无款可借。 作为量化宽松的措施之一﹐联储局开始将贴现窗口的政策调整﹐不但将经由discount window借贷的银行名称保密﹐把discount rate 和target fed's fund rate 之间的息差调低至25 bps﹐更把贷款偿还期由overnight 先调高至三十天﹐然后进一步调高至九十天﹐使得经由discount window 借款一时间成为银行的首选。

联储局的这次调整把discount rate 和target fed's fund rate 之间的息差由25bps调高至50bps 。 Target fed's fund rate 现为0 - 0.25%, 与0.24% 的1-month LIBOR (伦敦同业拆放利率﹐London Interbank Offered Rate) 及0.26% 的3-month LIBOR 均相去不远。 由于LIBOR 代表了高信用评级银行间的借贷利率﹐并且和fed's fund rate 一样俱浮动性﹐再加上全美银行经discount window 所借款项已由08年九月高峰期的超过4000亿美元回落至二月的877.3亿美元﹐显示出其对金融机构流动性所发挥的影响已显著降低﹐我们觉得联储局本次操作是给出逐步撤出市场及鼓励银行间借贷的信号。 其象征意义仍大于实质意义。

据伯南克在听证会提到的退市三步曲：1. 测试收紧工具(如这次提高贴现率，目的是让市场足够时间准备，而货币政策仍会保持宽松) 2. 收紧资金3. 加息(必要时2和3同时进行)。 奇怪的是在听证会中，伯南克已表明会很快提高贴现率，但市场却感觉事出突然，亦认为提高贴现率会令到银行资金再度紧缩和加息机会大增，担心影响复苏进度，股市也因此大跌。 若我们从另一角度看， 由于银行体系几乎崩溃，联储局才实施异常的折扣率政策; 现在紧急措施回复正常，也表示银行体系回复正常。 相信这次提高贴现率对银行资金成本没有大影响。

而市场认为会提前加息，但现时美国楼市和失业率刚趋稳定，现时加息会加大美国再次步入衰退机会。 简单来说，现时还未见到退市三步曲中第二步的时机。 有些人认为要加息是因为联储局想对通胀防患于未然，那么其实当下的美国跟中国应该一样，宁要通涨不要通缩。 从08年九月直至今日﹐在货币供应量M1续创新高的情况下，货币乘数(money multiplier) 却创新低。 虽然二月不断注资入市场，但资本市场却仍未正常运作﹐现在加息只会令春芽(green shoots)刚发芽即枯萎, 所以我们对“加息机会不大” 更有信心。