原网志日期：2010-01-31 22:12

美国人民的老朋友伯南克(Bernanke)连任联储局主席的动议在上周末以压倒性的优势票数在参院被通过了。 他在过去两年多时间里不断为房贷金融衍生工具埋单﹐用量化宽松(quantitative easing)缓解信用冻结﹐用扩张型货币政策(expansionary monetary policy)为市场泵水。 他在印了很多钞票之后把monetary base从8500亿增加到了两兆﹐也成功将金融业和整个市场都带出谷底。 那么他下一步会要干嘛呢?

地球人都知道他下一步将会启动离场机制﹐因为联储局有两个任务﹐其一是保持低失业率﹐另外就是保持低通胀率。 这两个任务虽然有点自相矛盾﹐但在联储局的作业中同样重要。 毕竟谁也不想回到七零到八零年代那十来年间因为Burns(Volcker的前任﹐格林斯潘的前前任)错误的低利率政策而导致的stagflation中去。 那么问题又来了﹐伯南克的离场机制究竟会是怎样的呢? 相信他会开始逐步限制银行的资金杠杆(leverage)。 是的﹐各大银行会发现带着他们走出埃及穿过红海的摩西将要捧着十戒给他们念紧箍咒了。

银行的赚钱模式很简单﹐通过收取储蓄来筹集资金﹐在留下一小部份作为存款准备金之后﹐把剩余的资金通过资金杠杆全部用于借贷和投资﹐最后赚取投资回报和储户利息之间的差价。 在八零年代末期﹐美国的银行被要求至少有8%的资本存底, 这表示他们的资金杠杆率可以高达12.5:1(1除以8%)。 在本世纪开头﹐资本存底的下限升至10%﹐这表示只要银行的投资价值不跌超过10%﹐他们就还有资本﹐也就不会破产。 到了2004年﹐资产超过50亿美金而不直接收取储蓄的投资银行被允许不须遵守任何资本存底规定。 于是像Lehman Brothers 和Bear Sterns 之类的倒霉银行就开始以20﹕1甚至30﹕1 的资本杠杆率运作。 讽刺的是﹐他们都喜欢集中投资房地产抵押债券(mortgage-backed security 简称MBS), 因为当时的市场共识是这一类金融工具决不会贬值超过5%。 这样操作的结果大家都知道了﹕当MBS跌超过70%的时候﹐这两间挨过无数风雨的老牌华尔街投资银行就变成了只能供众多投资者缅怀的历史名词。

旺市的时候﹐银行可以把存在FDIC保险箱里的一块钱变成10块或20块﹐30块借出去﹐资金流动性充足到过剩﹔淡市的时候﹐银行为求自保而大幅降低资本杠杆率﹐就算存在FDIC的资本再多﹐也无法应付经济发展的借贷需求﹐最终导致信用冻结﹐经济不景。 在整个货币循环的过程之中﹐联储局除了调整利率(包括Fed's Fund Rate 和Discount Rate)以外基本上没有其它方法可以法掌控。 所以伯南克的最佳选择是用硬性增加存款准备金率的手段把各大银行的资金杠杆率压低﹐这样不仅可以使整个金融业所面对的风险减少﹐也可以让联储局更有效率地使用其利率政策工具来管理全美的货币流通。

伯南克并不会太快退场﹐毕竟上下波动的失业率还没有显示出明显的下跌趋势﹐而且将资金杠杆率调节到健康水平也不是一朝一夕的事情。 但是相信这将是他所主导的退场机制的大方向。 在民主党主宰朝野﹐普罗大众厌恶大银行的社会环境中﹐华尔街纵有不甘﹐恐怕也不得不屈服。