我们在继续讨论另一种情况：利率不变，汇率浮动。

假定甲国利率为5%，乙国利率为 3%，汇率为1:1.。

有1000单位的乙币，在乙国产生的利息为 1000×3%=30乙币。

如果换算成甲币，就是1000甲币，在甲国的利息为 10000×5%=50甲币。

按照1:1的汇率折算，50甲币也就等于50乙币。

所以，乙币在甲国的利息高于在乙国的利息。

在货币自由流动状态下，必然是乙币流入甲国获利，因此，在甲国的外汇市场出现抛售乙币，追购甲币的情景，最后，甲币必定升值。

假定现在的汇率变成是2:1，也就是说，1单位甲币能兑换2单位的乙币。

现在根据2:1的汇率，把1000乙币的本金换成500甲币，在甲国能产生的利息为 500×5%=25甲币.

现在我们要把这25甲币再换算成乙币。如果获利的时候，两国汇率仍然是2:1，则25甲币可兑换50乙币。

如果两国汇率已经涨到3：1，则25甲币可兑换成75乙币。

有无可能出现甲币贬值的情况呢？

不可能，因为甲国利率高于乙国利率，结果只可能是乙币购买甲币，甲币只可能升值。

我们把上面的结果重新罗列

在汇率为1:1时，1000单位的乙币在本国生利30.，在甲国生利50.于是乙币流入甲国，推动甲币升值。

汇率为2:1时，在甲国生利50。汇率为3:1时，在甲国生利75.

现在可以看出，只要汇率固定，两国的利差只由两国的利率差决定。

但是，只要汇率在持续变化，也就是出现了即期汇率和远期汇率的差别，两国的利差就有两种来源组成，一种来源于两国利率差，另一种来源于即期和远期的汇率差。

在上面的例子当中，不管汇率是1:1还是2:1，在甲国的利息都是50，在乙国的利息都是30，利差为20.

如果买入甲币时，汇率为2:1，隔年后卖出甲币时，汇率为3:1.

前者即为即期汇率，后者为远期汇率。

如果即期汇率和远期汇率都是2:1，利息还是50.

如果即期汇率2:1，远期汇率3：1，利息变成75

75-50=25. 多余的25是由汇率差产生的。

在本例中，为什么会出现汇率差呢？即为什么出现甲币持续升值呢？

是因为甲国的利率高于乙国利率，投资者要用乙币购买甲币。

因此高利率产生高汇率，而利率与汇率的双高同时产生更多的利息。

但是按照这个推理，会有更多的货币从乙国流入甲国外汇市场。从而使甲币无限制的升值。

可是现实并不如此，实际上，货币不可能无限制的离开某国，本币流出现象持续一段时候后，会自动停止。

所以，在上面的模型中，出现了一些缺陷。

缺陷就在于，假定两国的利率不变，这实际上不可能。

因为利率是货币资本的价格，所以，它总是根据市场对货币的需求而改变。

如果利率可以固定不变，那就是说，无论对货币的需求量有多大，银行都可以按照当前利率提供，那也就是说，即使本币源源不断地流出。可是本国货币供应量不受影响，这当然是荒谬的。

所以，利率不变这个假定，必须取消，改为利率可自由浮动。

现在我们可以完整的解释两国之间的货币流动。

如果甲国利率高于乙国利率，乙币将流入甲国，推高甲币汇率，乙国货币市场为了留住本币，必然提高乙国利率，结果是，乙币外流逐渐停止。

乙国利率提高到什么程度，才能停止本币外流呢？

从理论上来分析，当两国的利率相同时，本币不再外流。