阿里赴美上市，还请一路走好
文/皮海洲

       牵动国人眼球的中国电子商务巨头阿里巴巴的上市事宜终于尘埃落定。5月6日，阿里正式提交了赴美IPO申请。据业内估计，阿里巴巴最终IPO融资额在160亿到200亿美元之间，将成为美国历史上最大的IPO之一。
       阿里巴巴如果最终能成功在美国上市，那么，阿里巴巴的估值将可望达到2500亿美元，这确实是阿里人的荣耀。难怪国内的媒体有些不舍，再次就阿里赴美上市一事对A股市场进行反思。应该说阿里赴美上市确有很多东西是值得A股市场反思的。但如果仅仅是因为A股市场不能留住阿里，因此认为A股市场要放宽股票上市条件的话，那么这样的反思其实是对市场的一种误导。毕竟美国股市有200多年的历史，而A股市场只有20多年的历史，两个市场不可相提并论。我们没有必要因此而指责A股市场。因此，与其进行这种徒劳的反思，不如真心地祝福阿里赴美上市成功，并在美国股市上一路走好。
       其实，对于阿里巴巴来说，即便赴美上市成功，也并非万事大吉。对于这一点，阿里巴巴的掌舵人马云是有清醒认识的。在阿里巴巴提交IPO申请的前几分钟，马云在发给阿里员工的邮件里就表示：上市从来就不是我们的目标，它是我们实现自己使命的一个重要策略和手段，是前行的加油站。但阿里人要清醒的认识到资本市场巨大利益诱惑背后有着无比巨大的无情和压力。只有很少数的杰出企业能够在资本市场持久驰骋。阿里巴巴这次在国际资本市场必将会因为规模，期待值，国界意识，文化冲突，区域政经……遭遇空前绝后的挑战和压力。因此，对于阿里巴巴来说，上市其实只是其迎接挑战的开始。未来还有更多的挑战在等待着阿里巴巴。
       众所周知，赴美上市其实并非是阿里巴巴的第一选择。对于阿里巴巴来说，赴美上市更接近于是一种身不由己的选择。因为香港市场才是阿里巴巴的第一选择。阿里巴巴也为此努力过，但最终由于阿里的“合伙人制度”，由于构架式的股权结构，妨碍了阿里巴巴登陆香港股市。因为到目前为止，香港股市还只能接受“同股同权”类公司的上市。为此，阿里巴巴只能被迫放弃香港市场而选择了美国股市。
       而阿里巴巴作出赴美上市的第二选择，同样也存在“被迫”的因素。一方面是京东商城也选择了赴美上市，并将于本月22日在美国纳斯达克上市。而近年来，京东商城与腾讯联手，已对阿里的业务发展构成了巨大的威胁。如在阿里的核心领域电商方面，微信搭上财付通后，已全面试探电商。上海商业资讯公司睿析科技1月发表的调查显示，近1/3的阿里商户已在微信上开了店铺，其对阿里电商基石的冲击可见一斑。因此，在上市的问题上，阿里巴巴不能再等待了，而是应该迎头赶上。
       另一方面，为了解决马云团队与雅虎的股权纷争问题，阿里巴巴也必须尽快上市。在阿里巴巴的股权问题上，马云团队与雅虎的纷争已久。而为平息二者之间的纷争，双方曾订立协议，即为了回购雅虎手中的一半股份，公司必须在2015年12月之前上市。而目前雅虎持有阿里巴巴22 .6%的股权，是阿里巴巴的第二大股东，持股份额远超马云团队。只有阿里巴巴如期上市了，马云团队回购了雅虎一半的股权，马云团队与雅虎的股权之争才能正式宣告结束。所以，阿里巴巴赴美上市可以认为是“按协议上市”，是在香港股市难以接受阿里巴巴上市前提下的第二选择。这实际上也意味着阿里巴巴在美国上市之后的道路也许并不平坦。
       为什么阿里巴巴上市的第一选择地不是美国？这其中的原因就是，美国股市严厉的市场监管与严格的惩处措施，会让诸多的上市公司都提心吊胆。加上在投资者保护方面所采取的集体诉讼制度，更是可以让上市公司倾家荡产，进而导致诸多上市公司偷鸡不成反蚀米。更何况鉴于中资公司弄虚作假的不良习惯已在美国股市打下烙印，以致在美国股市凝聚了一股做空中概股的力量，常常给中资公司以致命一击。也正因如此，阿里巴巴赴美上市同样难免前路艰险。
       虽然说阿里巴巴以“合伙人制度”得以在美国上市，使得公司的“构架式股权”受到保护。但这种保护其实是建立在阿里巴巴能自觉保护投资者权益的基础上的。由于这种“构架式股权”极容易损害到投资者利益，因此不排除在投资者利益受到损害的情况下，阿里巴巴将迎来更多的投资者集体诉讼，这足以上阿里巴巴吃不了兜着走。尤其是阿里巴巴奉行的是“客户第一，员工第二，股东第三”的价值理念，这种对股东权益的不尊重更容易在美国市场上遭到碰壁。
       不仅如此，阿里巴巴在美国市场上本来就留有前科与底案，其“支付宝事件”已经给美国投资者留下了巨大的阴影。2011年，马云曾在软银、雅虎等股东不知情的情况下，将支付宝悄然转给自己及高管控股80%的公司，由此引发了马云与软银、雅虎的摩擦。虽然该事件在2012年以私有化退市收尾，同时，支付宝的控股公司承诺在上市时予以阿里巴巴集团一次性的现金回报。回报额为支付宝在上市时总市值的37.5%，回报额将不低于20亿美元且不超过60亿美元。但该事件自发生之日起就在华尔街留下了阴影，直到阿里确定赴美上市时，华尔街对阿里和马云本人“诚信”的质疑仍未消除。尤其是萨班斯法案实施以来，如果公司或公司高管发生侵犯公司或公司股东利益等诚信事件，投资者会很难接受，通常会通过诉讼方式来解决，严重的会成为刑事案件。
       此外，假货泛滥也会让阿里巴巴成为做空机构的目标。淘宝是阿里巴巴的起步所在，也是阿里巴巴主要的组成部分。而假货则像是一把悬在淘宝头上的达摩克利斯之剑。今年4月，美国媒体报道称，淘宝网的售假问题亟待解决，跟踪假冒产品公司NetNames估计，淘宝商品中，有20%至80%为假货。可以断言，如果阿里巴巴赴美上市成功，售假诉讼对于淘宝来说无疑将是沉重打击。特别是在注重知识产权保护的美国市场，淘宝网的假货泛滥无疑将会成为做空机构猎杀的目标。
　　所以，尽管阿里巴巴选择了赴美上市之路，但其未来所面临的挑战却是显而易见的。因此，面对阿里巴巴所作出的赴美上市的选择，作为国人，我们不妨由衷地送上一声祝福：阿里巴巴，一路走好！

（《金融经济》2014年第6期）