了解信用评级

l        评级大致可分为两类：投资级和非投资（或投机）级

l        国际信用评级向发行人和投资者提供了重要的价值，并且是一个国际债券发行的最重要的第一步

l        根据投资者的要求，发行人的国际债券发行需要取得两个机构的信用评级

信用评级是一个观点

l        独立的、客观的分析

l        全球性的基准

l        为所有参与方提供价值

l        违约风险的度量

l        不是资产价值的度量

l        不是购买或出售的建议

信用评级的价值

l        提高在国际资本市场中的知名度

l        获得较大的投资者基础并增加了流动性来源

l        根据类似的被评实体和交易，按照基准给债券定价

l        发行人遵循市场惯例意愿的正面的市场信号

	S&P	Moody’s	Fitch
投资级别	AAA	Aaa	AAA	极强
	AA+	Aa1	AA+	很强
	AA	Aa2	AA
	AA-	Aa3	AA-
	A+	A1	A+	较强
	A	A2	A
	A-	A3	A-
	BBB+	Baa1	BBB+	足够
	BBB	Baa2	BBB
	BBB-	Baa3	BBB-
非投资级别	BB+	Ba1	BB+	较弱
	BB	Ba2	BB
	BB-	Ba3	BB-
	B+	B1	B+	很弱
	B	B2	B
	B-	B3	B-
	CCC+	Caa1	CCC+	目前有可能违约
	CCC	Caa2	CCC
	CCC-	Caa3	CCC-
	CC	Ca	CC	目前违约的可能性较高
	C	C	C
违约	SD	D	RD	违约
	D		D

信用评级方法：惠誉（Fitch）

定性分析

l        行业风险

Ø        竞争环境

Ø        资本密集度

Ø        周期性

Ø        进入壁垒

Ø        可预测的需求水平

Ø        透明度

l        运营环境

Ø        社会、人口、法规和技术改变带来的潜在风险和机会

Ø        地域多元化的影响

Ø        行业扩张/合并趋势

Ø        产品的成长和成熟期

l        市场地位

Ø        在关键市场中的地位

Ø        产品的支配地位

Ø        影响价格的能力

l        管理

Ø        公司战略

Ø        风险容忍度

Ø        融资政策

Ø        公司治理

l        会计

Ø        会计政策及其对公司财务状况的反映程度

定量分析

l      现金流

Ø        收益、倍数和杠杆的现金流分析

Ø        指标的变动趋势

l      收益与现金流

Ø        收益稳定性和从发行人的主要业务线获得的持续现金流

Ø        资本、杠杆和债务偿付损失的影响

Ø        现金收入和现金支出水平

Ø        资产流动性

l      资本结构

Ø        资本管理计划

Ø        超过监管要求

Ø        灵活的监管资本管理

Ø        可预测的监管资本要求

l      财务灵活性

Ø        合同中的限制性条款

Ø        次级层面上的债券发行

信用评级方法：穆迪（Moody’s）

l        穆迪没有一个通用的企业评级方法，代替使用的特定行业方法，如下文的全球性零售公司的评级方法

l        在评级过程中，穆迪分析企业的内部性质以及其外部环境

l        最终等级主要受到一些与企业所属的行业有关的关键指标的影响

全球性零售公司

l        关键指标

Ø        Debt/EBITDA

Ø        RCF/Net Debt

Ø        EBITDA/Interest

Ø        FCF/Net Debt

Ø        CFO/Debt

l        营业额和现金流波动性

Ø        产品波动性

Ø        地域多元化

Ø        经营性现金流的季节性

l        零售商的市场定位

Ø        规模

Ø        细分市场占有率 & 竞争地位

Ø        成本效益和盈利能力

l        执行力

Ø        商品促销质量

Ø        供应链

l        房地产资产状况

Ø        对门店质量的投资

Ø        进入壁垒

l        财务政策/流动性

信用评级方法：标准普尔（Standard & Poor’s）

l        S&P的企业评级标准将一个公司的经营和财务风险状况绘制成一张矩阵图，得到一个指示性等级

l        S&P将此企业评级标准用于所有行业评级

经营风险状况

l        国家风险

Ø        政治

Ø        经济

Ø        特定行业因素

Ø        外汇

l        行业因素

Ø        行业趋势

Ø        行业结构

Ø        市场规模

Ø        增长潜力

Ø        周期性

Ø        竞争基础

Ø        技术改革

Ø        经营风险

Ø        监管环境

l        公司状况

Ø        竞争因素

Ø        市场地位

Ø        成功的关键

Ø        规模

Ø        多元化

Ø        管理（战略、经营）

l        盈利能力/同行比较

财务风险状况

l        会计

Ø        会计制度

Ø        报告 & 公开

Ø        分析调整

l        管治/风险容忍度/财务政策

Ø        所有权（组成、控制）

Ø        董事会 （组成，独立性，有效性）

Ø        管理实践

Ø        财务战略/哲学

Ø        风险容忍度（经营 &财务）

Ø        会计实务

Ø        内部控制

l        现金流充足性

Ø        关注偿还债务的能力

Ø        与盈利能力分析的区别

Ø        现金流指标/比率

l        资本结构/资产保护

Ø        债务的传统形式 & 利用流动资金

Ø        资产负债表外债务

Ø        混合工具

Ø        资产价值

l        流动性/短期因素

Ø        经营来源 & 利用流动资金

Ø        其他潜在的流动性要求

Ø        债务性质

Ø        银行信贷融通

财务风险指示比率

	FFO/Debt(%)	Debt/EBITDA（X）	Debt/Capital（%）
最小	>60	<1.5	<25
较小	45-60	1.5-2	25-35
中等	30-45	2-3	35-45
较强	20-30	3-4	45-50
过强	12-20	4-5	50-60
高杠杆	<12	>5	>60

经营-财务风险矩阵

	财务风险状况
经营风险状况	最小	较小	中等	较强	过强	高杠杆
极强	AAA	AA	A	A-	BBB	-
较强	AA	A	A-	BBB	BB	BB-
足够	A	BBB+	BBB	BB+	BB	B+
恰当	-	BBB-	BB+	BB	BB	B
较弱	-	-	BB	BB-	B	B-
极弱	-	-	-	B	B	CCC+