东阿阿胶（000423），请你起来！！

文/無 極

人情冷暖，趋炎附势，这样的词用来形容股票市场也不为过。

曾几何时，东阿阿胶在A股市场上曾声名显赫，尤其是在很多所谓的“价值投资者”口中，几乎开口必谈东阿阿胶。

而此时，很多人的口头账户（口上说或博客中写的账户股票）持仓股一夜之间都由原来的云南白药、东阿阿胶等股票变为中国北车、中国南车以及眼下的祁连山、三一重工等。当然，诸如三一重工这样的上市公司本来就非常优秀，买入持有也是非常值得的，在此我只是想以此表述一下股市中的趋炎附势行为，当然，这种行为应该就是所谓的“顺势而为”—— 一种非常符合人性的行股之道。

正如很多人所说的一样，现在阿胶下跌是必然的，无论是价格朝价值的回归，亦或是提价对销量的影响，或者是原材料的紧缺等等，股票要跌时，什么利空消息都是对的，就跟股票要涨时什么利好消息都对一样。

阿胶宣布提价是在2011年1月6日，而也正是从这天开始，阿胶股价通过当天的跳空高开后直接走低，一直大今天，阿胶都处于下跌通道之中，成交量巨大，每日大单卖出迹象等都表明有很多机构投资者都在逐渐抛弃阿胶，但我们应该清楚，阿胶还是那个阿胶，没有什么变化，即便是有变化，那也是在朝良性发展，而非相反，现在本人将人们对阿胶基本面发展上的困惑解答于下，仅供各位“胶迷”参考。

困惑一，阿胶提价后影响了公司一季度的销量，将会影响其本年度的销量乃至利润。

通过提价，进行“控制营销”是公司发展战略的重要部分。当然，从阿胶的提价历史情况来看，每次提价后，短期内产品在终端的销量均有下滑的迹象，去年1 月份的2 次提价后，短期终端销量出现下滑，今年提价后短期终端销量同样下滑，但这应该是在公司的预料和控制范围内的，而且从公司2月份的销售数据来看，终端销量回暖情况比去年好，提前了一个来月。从一季度销售的角度来看，几乎没有影响，因为公司去年的提前控货，今年1 季度有大量的补货需求，对冲了短期终端销量的下滑。从全年销售的角度来讲，没有影响，短期终端销量的下滑是公司提前预测并且有所准备的，公司的很多相关举措正在逐步按照战略推进，目前市场回暖情况比去年更好，全年销售没有影响。

困惑二，公司原材料供不应求，限制了公司产能扩张。

东阿阿胶是全国唯一拥有进口驴皮资质的企业，目前公司驴皮主要通过市场采购、自建养驴基地供应以及进口3 种途径解决，3 种途径占比分别约为60%、25%和15%。

东阿阿胶建立养驴基地，多渠道并重将为公司发展提供稳定的驴皮资源：公司目前在新疆、山东、河南等地有13 个养驴基地，相比其他竞争对手，东阿阿胶目前的驴皮来源多样化程度高，未来通过养驴基地提供的驴皮资源比例有望提升。

此外，公司还积极寻求驴肉的深加工，推广驴肉的食用和烹饪方法，发展相关产品。只要驴肉的销路得到解决，驴皮的收购价格维持高位，公司就能调动民众养驴的积极性，收购到足量优质驴皮。

因此，完全不必要太过担心公司的原材料问题。

困惑三，公司的成长动因在哪？

动因一：品牌+标准。东阿阿胶产品的品质勿容质疑，而品牌价值则体现为对目标群体提供增值服务，如整体的健康解决方案、代客熬胶、现在举行的三地诊疗。同时，公司的目标是向制定标准的企业进军，正所谓“四流企业卖产品，三流企业卖品质，二流企业卖文化，一流企业卖标准”，阿胶此举正表明其向伟大企业迈步的雄心。

动因二：“定向定量定价”的控制营销模式。定向：虽然公司在各大地区有销售分公司，但发货给哪家企业仍由公司决定，即只有公司指定的经销商或连锁药店才有资格进货，其它中间商无从进货。定量：如果一家药店过去每月销售5 盒阿胶块，那公司认为每月进货5~7 盒产品是正常的，药店可以少卖，但再多的进货量则不予提供。即公司按照历史销售严格控货，“宁少勿多”。定价：各终端严格执行公司制定的零售价，不得存在窜货、低价促销等扰乱销售价格的行为，否则公司终止合作，不再供货。此举在于坚持厂商与渠道互利共赢的理念，且公司保证OTC 药店高于同类产品的毛利率水平和利润水平，如果药店达不到该水平，公司给予补偿。这使得终端特别是大型连锁药房（如雷允上、国大药房、海王星辰等）不会为了拉动销量而降价促销，也愿意与公司进行排他性的合作（利润有保证且排他性能够得到公司更优惠的政策），更愿意遵守公司制定的游戏规则，而调价后将大幅提高终端的利润空间，他们的销售动力将更加强大。

动因三：衍生产品。衍生产品不受原材料的限制，而且市场空间更大。其中复方阿胶浆将逐渐呈现放量增长，这得益于公司的广告投放和终端维护。其中，由香港最著名设计师陈幼坚设计、甄子丹夫妇执演的复方阿胶浆新广告是我比较喜欢的。

困惑四，阿胶目前投资的风险因素在哪？

除了股票市场外围环境造成的系统性风险以外，公司最主要的风险在于原材料和目前提价对销量的短期影响，而股价上最大的风险在于市场对公司产品提价的消极舆论和估值的偏高，当然估值是个仁者见仁智者见智的东西，从目前东阿阿胶历史市盈率走势图上看估值无疑算是高位，详见下图：

但是从PEG角度而言，阿胶估值还算合理，对于这种又高护城河且利润持续高增长的企业而言，或许可以用PEG来算算估值。当然，在股价下跌时，大家都开始喊估值高，而在当时股价上涨时，却没有几个人说阿胶估值高，这就是估值，一个本来需要客观但却充满情绪化、需要相信但却不能迷信的东西。

但是，无论如何，阿胶是一个伟大的企业，或者是一个伟大企业的胚胎，在这样（准）伟大企业的成长过程中，注定是要充满质疑的，只有那些信念坚定的人才能伴随着伟大企业的成长，从而享受最后的果实。

胶迷们，请你们坚守！

东阿阿胶，请你起来！

我的股票池（=>点此进入）

 注：仅为个人意见，深知山外有山