片仔癀(600436)——国宝神药背后的隐形投资机会

文/無 極
    

之前在博文《【投资日记】片仔癀——让我欢喜让我忧》一文中描述了我与片仔癀之间的纠结缘分，同时也陈述了一些当时买入并持有片仔癀的原因，后来有诸多股友在留言处和QQ 上与我展开了激烈的讨论，讨论的焦点在于片仔癀目前的财务状况和估值水平。

毫无疑问，如果用绝对的财务数据和估值算法来分析目前片仔癀股价状态，得出的结论将是五花八门，这是不同的精确估值方法所导致的必然混乱的结果，对于估值是科学还是艺术，是一个仁者见仁智者见智的问题，而对我而言，宁愿模糊的正确，不愿精确的错误。

当然，模糊有时候带来的依然会是错误，而且后果往往比较悲惨，但是模糊的估值状态会让自己更加保持对股价的警惕性，不至于自己躺在精确估值数据上睡觉时，事态俨然悲剧而却不自知。

对于我个人而言，估值亦或是分析企业，一般不会先从数据着手，更多的是从一个定性的层面选出标的范围，再细究其财务数据的健康程度，然后才会有估值和买卖动作的发生，而从定性分析角度入手往往会导致自己大脑里产生一种先入为主的情绪化的主观评判标准，而这种标准会让自己在估值中过分乐观或者悲观，这是我个人选股模型的缺陷，但这样的缺陷我是愿意让他缺陷下去的，起码现在是，因为我很明白，世界上没有任何一种投资分析逻辑完美无瑕，最重要的不是要追求完美，而是要追求分析逻辑和个人的性格特质以及所擅长的东西相契合。对于我而言，只需要从定性的角度看就可以排除诸多投资标的，无数事实说明在某段时间周期里，很多行业很多企业本来就是不值得投资的，因为很多商业模式注定是不赚钱或少赚钱的，一个企业注定要先有了一个盈利模式之后才会产生财务数据，数据是结果，而不是原因，我喜欢探讨原因，而非最终在结论上争论不休。

对于片仔癀而言，一个容易被迷恋数据或精确估值的投资人忽略的资产是“隐形资产”。

隐形资产是指企业会计报表中无法反映或没有反映真实市场价值的资产，其包含两个方面，一是企业会计报表中无法反应或者没有反应的资产。如企业内部产生的品牌、祖传的秘方、垄断行业的特许经营权、多年经营形成的销售网络、特殊才能的经营团队、产品独特的原产地资源等；二是会计报表中已经反应，但是没有揭示其现在的实际价值的资产。如不按公允市场价格计量的上市公司长期股权投资、特许经营权、土地使用权、专利权等。片仔癀的隐形资产主要属于前者。

片仔癀公司主打产品片仔癀的配方及其生产工艺等非专利技术没有在会计报表上予以反映，可是靠着这个祖传秘方生产的系列产品却贡献了公司80%以上的营业利润，而且未来还能持续不断地借此产生暴利，因为其配方及工艺已经被国家保密局列为国家绝密，于是片仔癀系列产品属于独家生产、无人能仿制，而且产品价格不受国家价格限制，可以自主提价。到目前为止，公司多次提价，毛利率不断提高，收益高且上市以来年年分红，累计分红达每股2.6元以上，于是基金扎堆买入，股价节节上涨成为理所当然。

对于这种具备独特的商业模式（包括护城河以及成长空间等）投资标的，在估值上我无疑会犯过于乐观的错误，但是从片仔癀目前的发展战略和所采取的行动上看，公司无疑具备成为世界级大医药公司的基因，而目前世界上排名靠前的医药公司无疑个个都超过千亿市值，片仔癀为何不可呢？然而现在它的市值连百亿都不到，这算不算是股价成长空间？我将拭目以待，希望在有生之年能够目睹这一壮观的景象！

上述分析仅供记录自己持仓股分析日志及自娱自乐，而非操作建议，因有主观乐观情绪在其中，诸位切勿模仿。

图片说明：以上图片书法为無極拙作，谨以“难得糊涂”四字表达个人对企业估值的一些看法，由于图片为手机所拍，故效果不甚佳，诸位看官见谅。

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 注：仅为个人意见，深知山外有山