【事件描述】
     国际煤价略有上涨：5月6日，澳洲动力煤现货价暂无最新数据，上周为122.6美元/吨；澳洲NEWC现货价为122.71美元/吨，上涨0.44美元/吨。(http://weibo.com/cctvzqt)
     秦皇岛港再创年内新高：5月9日，秦皇岛港各煤种动力煤平仓价继上周大涨之后继续上涨，但增幅有所回落。其中，6000大卡的大同优混平仓价为865元/吨，再创年内新高。
     坑口煤价：持平动力煤：持平，大同弱粘煤不含税坑口价为545元/吨；无烟煤：持平，晋城无烟末煤不含税价为730元/吨；炼焦煤：持平，开滦肥精煤含税价为1480元/吨。中间库存：大秦线检修结束，秦皇岛库存急升
     流通环节：在4月1日-4月30日为期1个月的检修期结束后，大秦线运力恢复正常，检修影响消除，下游电厂在库存上升后的运煤积极性有所回落，进而令秦皇岛港内贸煤库存周环比上升108万吨至5月9日的587万吨，存煤天数上升至7天。与秦皇岛港相反，广州港周环比下降6吨，5月9日的最新库存236万吨。
     电厂库存：直供电厂库存有所恢复，4月20日直供电厂存煤为5311万吨，环比增加287万吨。

【事件点评】
     近期电荒、煤荒呼声不绝于耳。我们拆解了主要驱动因素，并对持续性做一分析。
     通过变量拆解，我们认为华东地区火电、电煤紧张的原因有三：首先，从需求端用电结构来看，耗电增速较大的行业主要为高耗能行业，建材、纺织、和钢铁行业用电增速最快，其中钢铁、建材3月份单月同比增速分别为19.0%和34.8%；其次从供给端看，水电来水减少，其中浙江、安徽水电的出力比仅为去年同期的1/3左右，江西为去年同期的1/2左右；最后，2、3月进口煤减少加剧了华东地区的供应紧张。
    未来三大成因的持续性存疑：首先，建材、钢铁的产能利用率较高，基于房地产施工尚未现回落，但紧缩政策的累计效应可能逐步传导到中游；其次，汛期到来之后水电会形成补充；再次，由于国内煤价的迅速拉涨和国际海运费的下调，目前进口煤差价较3月份高点已经回落39%左右，意味着5、6月进口煤量将出现恢复性增长。
    煤价上涨已经陷入死循环。首先，在电价难以调整、发电企业越发电越亏损的情况下，电力企业存煤与发电积极性均不高，并将缺电的矛头归咎上游煤炭的短缺与高价，激化煤电矛盾，导致煤价上涨背负“冒天下之大不韪”的罪名，引致约谈、限价等调控手段，涨价难以兑现；其次，目前钢铁行业的产能利用率已经到达93%左右的高位，未来提升空间非常有限，没有增量需求的拉动，焦煤价格何以上涨?最近焦煤价格的低迷走势，一方面是钢价影响的滞后效应，另一方面也是增量需求不足的后果，在此情况下，煤价的议价权已经让位于下游；再次，如果电荒持续，则高耗能行业再次面临被限电的可能，而钢铁、水泥等高耗能行业恰恰是近期拉动电力需求增长的主要动力，对高耗能行业限电将减少包括动力煤在内的煤炭需求，不利煤价提升；最后，钢铁、水泥等高耗能产量的持续提升是建立在房地产、建筑等行业的旺盛需求下的，在紧缩政策的累积效应逐步显现和成本上涨双重夹击的情况下，如果房地产、建筑开工下降，则会出现涨价的顺序传递终止，降价的压力沿着产业链的逆向向上游传导的现象。我们认为，煤炭价格仍有小幅上涨的可能，但风险较大，属于5月份涨价概念布局的备选品种，操作性稍逊于建材涨价概念。

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