恒生指数8月初冲击22000点未果后出现调整，尽管调整幅度已经不小，但由于缺乏上涨推动因素，中短期市场可能依然难有上佳表现。根据香港市场自身的规律，市场的最佳投资机会或会在11月左右出现。

　　近期股市的调整主要是受累于美国经济的超预期下滑，美国股市也成为调整的火车头。尽管股市跌幅不算小，但相对于债券市场，股市对于经济的判断还是相对乐观的。由于对经济前景信心不足，资金大量涌入低风险的美国国债市场，2年期国债收益率只有0.51%，创历史最低水平，比金融危机最严重的时候还要低出不少。从市场走势来看，债券市场预期美国经济将会出现二次衰退，而股市仅仅预期经济会出现放缓。尽管美国经济再次陷入衰退的概率并不高，但超预期下滑的经济却难以支撑市场趋势性走高。美国现在正在步入二次去库存阶段，这个过程可能会持续3个季度，这也意味着美国经济在明年2季度前可能都难有出色表现，股市领先经济3-6个月，美国股市的调整可能还会持续一段时间。

　　H股近期表现略弱于A股，恒生AH股溢价指数回到100附近，H股对于A股的溢价逐步消失。恒生AH股溢价指数的回升主要受两方面因素影响。首先，这次全球股市调整源头在美国，香港股市受美国的负面影响更为直接一些。其次，人民币升值预期有所回落。人民币升值预期和恒生AH股溢价指数走势密切相关，当人民币升值预期上升时，恒生AH股溢价指数趋于下降，反之亦然。这也意味着资金进出更为便利的者港股市更受益于人民币的升值预期。数据显示，1年期人民币NDF从8月10日的6.665上升至6.688，同期恒生AH股溢价指数也从97.2上升到100左右。中短期内，恒生AH股溢价指数可能主要会在97至105间波动。

　　8月即将过去，而即将到来的9月市场可能也难有出色表现。统计显示，1987年以来，美国道琼斯指数9月平均下跌1.3%，是所有12个月中历史表现最差的一个月。考虑到当前的经济基本面，外围股市可能会在9月后才震荡筑底，这和我们对于香港股市的判断相吻合。1990年以来，恒生指数的调整在时间上有着非常明显的规律性。1994、1997、2000、2002、2007年的大调整持续的时间分别为12、12、14、11和12个月。整体看，恒生指数持续较久的调整时间周期上一般为12个月，这次的调整开始于2009年11月，根据经验，调整很可能在今年11月结束。考虑到股市的低估值，这次调整将是建立长期仓位的绝好时机。