1950年格雷厄姆在哥伦比亚大学《普通股价值评估研究班》授课，有20个学生，巴菲特发现人们要么就很快喜欢上格雷厄姆，要么就一点都不喜欢他，对于某种特定情绪的人而言，任何规劝都是没有用的。巴菲特的新伙伴立即就被吸引住了。他们发现格雷厄姆的策略，简单地说，就是用50美分买价值一美元的证券。以上内容摘自《一个美国资本家的成长》第54页。

何为用50美分买买价值一美元的证券呢？举例来说，比如：（1）在1926年，他发现北方石油管道公司，除了输油管道资产以外，还拥有一个每股价值为95美元的铁路债券组合，而它的股价只有65美元。格雷厄姆购买了2000股，并建议公司卖出债券分配给投资者，建议遭到拒绝后，格雷厄姆发动一场代表权的战争，最后入选董事会，清算了债券，并且支付了70美元/股的红利。以上内容摘自《一个美国资本家的成长》第45页。（2）1955年巴菲特在格雷厄姆·纽曼基金工作期间，跟随公司购买了联合电车公司股票，该公司拥有116两公交车，一个小型游乐场，80万美元的国债，几十万现金等资产，当时保守估值至少每股值100美元，市场交易价格只有30至35美元。巴菲特购买这家公司股票后，拜访了公司的管理者，几周后公司派发了每股50美元的红利。在这笔交易中巴菲特净赚2万美元，相当于一般人几年的收入。摘自《滚雪球》上册第156页。（3）桑伯恩地图公司曾一度利润丰厚的地图生意日趋没落，但是公司在生意红火的时候建立的投资组合约值65美元/股，而公司股票交易价格只有45美元/股。在1958年至1959年，巴菲特利用合伙人35%的资金买进桑伯恩股票，并进入董事会。巴菲特主张管理层发掘投资组合里隐藏着的秘密价值，遭到管理层拒绝后，巴菲特联合持不同意见的股东，对管理层施压，最后管理层屈服了，同意用投资组合将股东手里的股票全部买回，巴菲特从中赚取了50%的利润。摘自《一个美国资本家的成长》第80页。

对美国长期的经济发展，巴菲特持积极乐观的态度，这使他能够违背他父亲和格雷厄姆的投资建议，不过，他的投资风格依然反映了格雷厄姆的习惯，以生意终结时而不是可以继续生存的价值作为判断基础。但芒格希望巴菲特以别的而不是纯粹的数据条件定义安全边际。摘自《滚雪球》上册第204页

上面几个投资案例，都与公司信息披露不充分有关，因为投资者并不知道公司持有大量的证券，所以公司的价值被大大低估了，令巴菲特或格雷厄姆有机会用50美分买到价值1美元的债券。在今天信息披露充分的情况下，上述类似的案例无论在中国还是在美国股市都已经非常少见了。那么格雷厄姆用50美分买价值1美元的证券的投资策略还有用武之地吗？

格雷厄姆在生命的最后阶段，非常怀疑分析是否还有必要，因为当时对股票的研究已经很充分了。他在去世前不久的1976年对一位采访者说：

我不再提倡为寻找有价值的机会而进行技术复杂的风险分析。它在40年前，当我们刚刚出版了《证券分析》时是有价值的。现在形势不同了……

按照格雷厄姆的上述表述，得出的结论是：当信息披露非常充分的今天，用50美分买价值1美元的证券的投资策略已经不在适用了。

格雷厄姆投资思想体系，实际上不仅仅包含用50美分买价值1美元证券，同时还包含了。市场先生、独立思考、地狱里发现石油了、图表分析是一种貌似有用的方法、安全边际、证券分析的目的等等一系列内容。当巴菲特赋予安全边际新的内容之后。实际上格雷厄姆的思想体系又获得了新生。

巴菲特总结说，如果你把格雷厄姆的三大投资理念，融入到自己的投资DNA中，你的投资就错不了。这三大投资理念是：买股票就是买企业、市场先生、安全边际。

换句话说，今天如果你接受格雷厄姆的思想，应属于经过巴菲特部分修正过的格雷厄姆思想，而不是原汁原味的格雷厄姆思想了。这中间的差别值得我们细细的体味。

（待续）