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股票估值不可或缺的知识（二）
(2016-09-23 15:40:48)
标签：
杨宝忠股票财经 |
分类： 杨宝忠演讲稿 |
今晚20点直播讨论话题：股票估值不可或缺的知识（二）
股票估值是大家最感兴趣的话题之一，上次直播中我们讨论了“未来5年投资收益率估值法”并用这个方法对五粮液进行了一番估值。有朋友建议用未来现金流折现法估值，是不是更加科学合理，今天我们就用折现法对五粮液进行一番估值。通过比较两种不同的估值方法，看看我们能得出什么样的结论。
我们对股票投资价值做出的定义是：“从现在开始，一直到交易结束，股票产生的现金流量折现值”。其中“从现在开始，一直到交易结束”是指持有股票的时间，在这里我们定义为5年。“股票产生的现金流量”是指股票在未来5年分红产生的现金以及5年结束时股票卖出时产生的现金。“折现值”是用适当的折现率，将“股票产生的现金流”折算成现在的价值。
下面我们利用上述估值方法，对五粮液股票未来5年投资价值进行一番评估。
五粮液9月23日收盘价33.28元，假设未来5年每年现金分红0.8元，今年每股净利润2元，在此基础上每年递增10%，5年后每股收益达到3.22元。假设5年后以15倍市盈率卖出。卖出价为48.3元，分别用6%和9%的折现率，对“股票产生的现金流”进行折现：
（一）用9%的折现系数，对“股票产生的现金流”进行折现
（1）分红产生的现金流的折现值
0.8（0.9174+ 0.8417 +0.7722
+0.7084+0.6499）=0.8*3.8896=3.11元
（2）卖出股票产生现金的折现值
折现值=第5年折现系数*股票卖出价格=0.6499*48.3元=31.39元
（3）“股票产生的现金流”折现值=（1）+（2）=31.39
+3.11=34.5元。
结论：在假设条件成立的前提下，因为折现值34.5元略高于当前的交易价格33.28元。所以预估未来5年复合收益率会略高于9%。
（二）用6%的折现系数，对“股票产生的现金流量”进行折现
（1）分红产生的现金流量的折现值
0.8元（0.9434+
0.8900+0.8396+ 0.7921+ 0.7473）=3.37元
（2）卖出股票产生现金的折现值
第5年折现系数*股票卖出价格=0.7473*48.3元=36.09元
（3）“股票产生的现金流量”折现值=（1）+（2）=36.09元
+3.37元=39.46元。
结论：在假设条件成立的前提下，因为折现值39.46元远高于当前的交易价格33.28元。所以预估未来5年复合收益率6%的情况下。会有较大的“安全边际”。（39.46-33.28）/33.28*100%=19%。这个19%大致就是获得6%收益预期的“安全边际”了。
对比上次我们讲的“未来5年投资收益率估值法”我们会发现，两种方法其实大同小异。上次我们是用5年之后的预期卖出价格48.3元+5年预期分红4元=股票产生的总现金回报=52.3元，与现在交易价格进行比较，计算出5年投资收益率。即（52.3-33.28）/33.28=57%。根据这样的预期收益率判定值不值得买入。如果我们用不同的折现系数对52.3元进行折现。就得到了不同的今天的价值。无论怎么算，在假设条件不变的情况下，其实结果都是差不多的。
有人认为价值投资者不该预期5年以后的股票交易价格，因为股票价格受市场先生的影响是不可预测的，这样的观点是对价值投资的误读，我们同意短期比如未来5天股价涨跌是不可预测的。但长期看比如5年以后某些特定股票的交易价格，是可以做保守预期的。如果没有预期投资的根据何来呢？
格雷厄姆给投资下的定义：“经过详尽的分析，认为本金安全，满意回报有保障，这样的操作就属于投资”其中满意回报有保障，不就是对未来进行预期吗？我们应全面理解价值投资，而不能像盲人摸象那样，在一知半解的情况下盲目下结论。那样的话会在误导别人的同时误导自己。
注释：估值是一个非常个性化的事情，假设条件和预期收益率的追求每个人都不一样。而且，随着利率和对企业未来经营出现的变化需要不断调整的估计值。没有一个公式能计算出股票的投资价值，你必须懂得这个企业。巴菲特指出“成功的投资在本质上是内在的独立自主的结果”。投资者对合理回报率应有一个合理的预期，以五粮液股票为例预估其投资价值，不代表投资建议。
上周五：直播视频：股票估值不可或缺的知识
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