本人自5月24日晨启程，当天下午5时到达仁怀茅台镇并于5月25日参加了茅台的股东大会。
 
5月25日上午参观了茅台的包装生产线、制曲工厂与茅台文化馆，了解了白酒的文化、茅台的独特工艺及茅台独特的文化与国酒的至尊地位，参观途中与卖方研究员、部分基金研究员、部分私募老总及茅台的个人投资者进行了不少交流。
 
对于茅台，个人更关注它的长远发展及长期价值（长期价值的区间），个人非常有兴趣对茅台的长远规划及未来的长期收益、长期增长率等关键变量进行研判，茅台在3月下旬公布的年报上宣称“2015年的产能达到4万吨、销售收入（含税）达到260亿”，参观茅台工厂时，公司激励员工的计划也是用这2个指标，对2015年的利润规划是“2015年的利税达到200亿”，但公司在公布股东大会资料时的规划改在“2015年的产能达到4万吨、2015年的销售收入（含税）达到400亿”，这是一个巨大的变化。
 
因此在25日下午，个人提了4个关于茅台长远发展的问题，有3个问题得到了解答，还有不少股东提出了关于食品安全、公司现金利用、分红政策等问题。涉及茅台的长期价值的几个问题，个人总结如下：
 
1、关于2015年的规划及长期价值   个人认为，今年的EPS并不重要，来年的EPS也并不重要，今年明年的股价如何表现更不重要，重要的是公司的长期价值。最关键的变量还是3个：茅台在5年以后能站稳的利润水平及收益质量、长期稳定性及风险、茅台的长期增长率。所谓的“400亿”其实是含税的数据，按袁仁国董事长、季老的陈述，这个400亿应该包含消费税及增值税销项税，真正的销售收入大概是310亿左右，按45%的净利润率来算，茅台届时能站稳的利润水平大概是140亿，按茅台的品质，给25倍PE不成问题（1（8%-4%）=25倍），对应的市值大概是3500亿，加上这5年间120-150亿左右的分红,按当前1900亿的市值，对应的CAGR大概是13%。个人认为，按当前价格持有茅台5年，击败指数不成问题。
 
2、关于同业竞争、其他酱香型白酒的竞争     公司认为上市公司的产品偏高度酒，而这个细分市场本身已经与中档酒进行了区分，在渠道上也没有重叠。但是个人认为上市公司已经让出了中档酒市场，这一块市场目前仍有充足的增长潜力。另外，五粮液等企业打入了酱香型白酒领域，二三线白酒也在高档白酒领域发力。而茅台的主导产品仍是高度酒，酱香型白酒是酱香型白酒，茅台就是茅台，茅台的独特品质很难动摇，它会继续专注于卓越的品质、过硬的产品质量。茅台面对复杂的环境有非常强的应变能力，高档白酒是一个独特的细分市场，茅台仍有不可动摇的地位。个人认为，茅台即使是慢速增长，只要不大幅提高基准利率，茅台仍有资格维持25倍PE。
 
3、关于分红    茅台已经在加强现金分红，至于送转，个人以为与长期价值的关系不大。
 
 
补充：贵州茅台股东大会交流纪要
问：公司十二五规划要实现茅台酒生产4万吨，销售收入400亿（含税），如何实现这一目标？
答：2011年茅台酒产量达到3万吨，今后每年 2600吨的速度增长，到2015年就4万吨多一点，确保4万吨，力争多一点。收入方面，2015年要实现股份公司销售收入400亿（含税），集团公司500亿。

问：闲置资金多，有什么使用计划？
答：有严格的制度，要严格有效的执行制度。安全为前提，谨慎投资。生产、经营、发展为前提，2010年分红达到 44.34%。欢迎股东好的建议，保证资金安全的前提下，可以交给董秘办。

问：有什么做法来保证食品安全？
答：加大了管理，在主要原材料之外，对辅料等也都加强了管理。研究了很多方法，加强了检测。53度茅台酒不允许添加非自身发酵产物之外的任何物质。公司建立了产品质量预警体系，在此基础上建立了研发体系，然后形成一个质量监测平台。关于投资者关心的陶坛质量问题，公司的质量监测平台可以监测35种金属元素，监测后陶坛没有啥问题。

问：国内很多公司在高档白酒、酱香领域发力，公司如何应对，在生产、销售环节？
答：其他企业进入酱香领域很正常，但并非所有酱香都是茅台。几方面优势：茅台酒有工艺积累、茅台人业务素质高、五斤粮食一斤酒、原料高梁已卖到3.6元一斤、茅台人坚持质量第一、茅台有丰富老酒资源。这些是其他企业没有的。

问：贵州省对茅台希望很高，有无具体支持措施？
答：贵州省2010年提出了工业强省战略，支持茅台酒厂做强做大。 2011年4月9日在仁怀市召开会议，研究如何支持茅台做强做大，来了5个省委，7个省领导。贵州省提出，未来10年中国白酒看贵州，看品牌影响力、文化影响力、效益影响力、科技开发能力。对应，公司提出贵州白酒看茅台，看茅台品牌影响力，要打造成世界第一蒸馏酒；看文化影响力，要挖掘茅台酒里的文化；看经济效益；看技术进步能力。贵州省委省zf提出，2015年，茅台的白酒要达到8－12万吨左右。其中，茅台酒厂量要达到4万吨，其他酒要达到6－8万吨。省委省zf对茅台发展高度支持，如支持今年在茅台建立体交通。如省里发改委会给国家发改委提
要建茅台机场，省里还答应今年动工修几条路，和在仁怀建火车站。

问：公司对消费税怎么看，长期来看是否会增加？2010年公司消费税率比四川高，公司有无与税局沟通，及沟通效果如何？
答：消费税率未调整前，无法判断未来会否增加。茅台消费税高，已经和税务部门沟通过，但暂无最新进展可以汇报。关于消费税，茅台是263元一瓶，五粮液是113元一瓶。省委省zf已经给税务总局反映，后者要到厂里来调研。

问：国家加大酒驾整治力度，对公司有无影响？三公费用会否对公司产生影响？
答：酒驾对中、低档这一块有影响，对高档没有啥影响，根据公司销售数据可以看出来。对三公开的问题，认为不会影响茅台酒的销售。

问：洋酒和葡萄酒着眼于培育年轻消费者，公司如何看待开发年青人的酒类消费市场？
答：从年轻人抓起是个好建议。公司有几点做法：茅台打广告宣传工艺等；和有关部门合作研究茅台酒对人体的功效；要抓好茅台酒的质量，故茅台存酒的库房有一百多栋。

问：公司在国内市场做得很好，如何看待国外市场，有无目标和规划？
答：作为世界品牌，不仅要有国内市场，国外也要有巨大市场。当前，国内市场供不应求，国外市场占销售的7%。2008国外市场销售占总收入的4%，09年占5%，10年占7%，不断在增加。5年前香港茅台酒一年销售几十吨，2010年香港销售已经达到100多吨了，价格也在不断上升。准备在全球建5个公司（或办事处），一个在西欧的法国，在美国或加拿大，一个在澳大利亚和新西兰，一个在俄罗斯，一个在日本和韩国。
国外喜欢喝低度酒，公司要传播中国文化。第一步，通过华侨去宣传；第二步，打动当地国家的洋人。茅台酒成为世界饮料的这一天一定会到来。

问：把十二五规划目标从260亿上调至了400亿，从哪块来？量、价或低度酒？希望给个明确的分解。
答：这是公司战略规划的决定，包括市场规划和生产规划。茅台酒价格提升后，加大中高档酱香酒的发展。当前酱香酒的发展空间大，作为酱香优质工艺，茅台中高档这一块发展起来会很快。

问：规划提到 2015年到4万吨，是单指53度，还是指包括系列酒？公司是否考虑了环境的承受力？此前每年2000吨增加，现在增加到每年增加2600吨，2015年如何达到4万吨。
答：2010年，白酒产量 2000多吨，2015年到4万吨，股东应该能够看得出来。 4万吨和400亿这都是规划。茅台的发展有几个难题，第一是交通，省委省zf很重视；第二是决策难，要提前5年，很难；还有一些其他的因素，在思考发展的时候，同时也考虑了其他一些问题情况；如果市场没有大的变化，认为到2015年达到4万吨和400亿应该能够实现，没什么问题，这是规划。确实要考虑几个问题，如宏观环境的问题。 2015年8万吨指的是茅台酒是4万吨，其他系列酒是4万吨。

问：天灾人祸有无考虑？制度之外，有无做一些特殊安排来对冲风险，如保险等。
答：酒库：抗震能力，加强了。爆破：全国企业武警站岗的，可能只有茅台酒厂。

问：茅台酒股价高，建议每一年送一点，摊薄一下？对分红政策有啥考虑？老百姓买得起。
答：当前是两市第一高价股，2010年分配方案已有体现。今后会考虑股东建议，再做决策。

问：关于送股有不同意见，高价股本身就是广告。资金问题，建议公司尽量回购，至少可以避税。
答：大股东 2010年已经增持。做为茅台的经理层，要把生产经营做好，使茅台业绩稳步增长。将进一步抓好市场销售，占领市场至高点。