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贵州茅台就是个大泡泡

(2020-07-20 08:04:21)
分类: 理财周刊

 

2020720日摘自《理财周刊》

 

 

贵州茅台就是个大泡泡

  提要:贵州茅台就是一个大泡泡,泡沫即财富,当然吹得越大越好。这个价值,和巴菲特倡导的基本面投资价值几乎没有关系。

贵州茅台(600519)创造了一个股市神话,总市值强势突破2万亿元后继续攀升,超过工商银行夺得中国A股总市值第一的宝座,超过贵州全省去年GDP总值,超过可口可乐公司的总市值。

    人们习惯于把贵州茅台解读为价值投资的经典案例,无论是净资产收益率ROE还是现金流折现DCF,贵州茅台都是一个自由现金流稳定成长的公司。既有价值,又有成长,二者合一无敌天下。

    如果我们换一个场景,在巴菲特一年一度的股东大会上,巴菲特不是在台上喝可口可乐,而是摆一瓶茅台自斟自饮,坐在台下的投资人们将作何感想?这个世界,喝可口可乐的人多?还是喝贵州茅台的人多?巴菲特作为大消费时代的投资家,他会投资贵州茅台吗?由此演绎,贵州茅台是消费品吗?准确答案是:贵州茅台是消费品中的奢侈品,所以和可口可乐不能同日而语。

根据公开数据,每一瓶飞天茅台的生产成本约71元,税费137元,销售费用35元,管理费用88元,4项合计总成本334元。如果剔除税费和管理费用,只计算生产和销售成本,一瓶飞天茅台的毛利率约93%!这就有了本文的话题:贵州茅台股票的价值是什么价值?

作为奢侈品,飞天茅台的价格和生产成本几乎没有关系,就像LV包的定价一样。作为投资品,贵州茅台的股价和公司的“内在价值”有关吗?也许有。然而在股票市场上,股票价格在多数情况下并不等于公司的价值,因为股票价格不仅包含公司的内在价值,还包括货币化的溢价,我称之为:货币化的虚拟财富。

经济学家看股市,主要看资本和劳动,因为劳动创造价值,利润来源于资本赚取的剩余价值。行为学家看股市,主要看资产和货币,所以不看赚钱看值钱。一家上市公司是否值钱?与公司的利润没有必然关系。因为投资有偏好,货币要流动,股票价格乃至公司市值主要取决于虚拟财富三要素:预期--交易--流动性。一瓶飞天茅台,喝了就没了,价值灰飞烟灭。一股贵州茅台,卖了却还在,交易创造价值。这就是茅台的两个价值,其一为实体经济的消费价值,其二是虚拟经济的交易价值。投资贵州茅台的人未必喝飞天茅台,偏好喝茅台的人,未必持有贵州茅台。茅台酒作为奢侈品,则是两个价值的融合,酒席上喝贵州茅台的人,身前身后都是资产与货币。正所谓:醉翁之意不在酒。既然是醉翁之意不在酒,茅台的价值当然和成本没有联系。无论是奢侈品消费还是投资性交易,本质上都是货币化的虚拟财富。

虚拟财富的背后不是资本和劳动,而是资产与货币。基于资产溢价而形成的财富,都属于货币化的虚拟财富,俗称资产泡沫。理解当今世界,必须理解两大基本趋势:1.货币化驱动财富增长;2.证券化驱动产业创新。任何公司一旦成为上市公司,就必然成为这两大宏观经济趋势的微观载体,成为货币化的财富,证券化的资产。文武之道,一张一弛。为商之道,虚虚实实。

贵州茅台就是一个大泡泡,泡沫即财富,当然吹得越大越好。这个价值,和巴菲特倡导的基本面投资价值几乎没有关系。所以巴菲特股东大会上只有可口可乐,不会有贵州茅台,敬请各位专家就别拿巴菲特说事儿啦。

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