2018年6月25日摘自《理财周刊》

美国股市市值最高的五巨头都是高科技企业，A股市值最高的上市公司是茅台酒，所以要转型升级。为此目的，管理层助推独角兽和CDR上市，第一家是工业富联即富士康，第二家是小米。小米上市从申请到上会仅用了12天，再次刷新A股IPO的历史纪录。6月18日，参与小米上市的基石投资人名单正式确认，清一色的国资，国际知名投资机构贝莱德(Blackrock)和富达(Fedelity)已宣布退出。理由很简单：估值过高！小米的招股说明书显示：负债1272亿元！累计亏损1290亿元！不过最终，小米集团决定分步实施港股和中国存托凭证（CDR）上市计划，先发行港股，然后择机在境内发行中国存托凭证，为此向证监会申请推迟发审会时间。

近期，工业富联上市后仅上涨两天，预期中的股价连续上涨夭折了！6月14日和15日两天市值蒸发逾618亿元人民币。富士康是一家代工厂，按照其母公司的估值约10倍的市盈率，A股却按照高科技公司的估值定价，市盈率逾30倍！同样的估值分歧再次发生在小米，中资机构认为小米是一家互联网硬件公司，雷军的财务总监说小米是“前无古人后无来者”，颇有当年贾跃亭式的豪迈。

A股转型升级最简单的目标是告别茅台酒，拥抱新经济。管理层助推独角兽+CDR显然是A股转型升级的捷径，可谓用心良苦。尤其是在当前股市流动性空前紧张之际，通过优质大盘股驱动大资金入市，一可稳定市场，二可转型升级。然而从富士康到小米，外资机构退出，中资机构托市，这两家新经济企业将带来什么结果呢？一份过去3年世界主要股市的统计在坊间流传，在14个股市指数中，排名前三位的美国三大指数上涨33.63%至52.25%，排名后三位的是日本涨10.94%，上证跌40.23%，深证跌 41.52%。A股领跌全球的重要原因之一是A股IPO的高估值，令二级市场沦为一级市场套现的工具！

A股本质上依然是漠视投资人。“沪指三千不是底，调整两年再逢春”，或将在2020年至2021年间迎来“机构投资人驱动的新型牛市”，关键在于提升境外机构投资人的市值占比。如今小米上市询价，境外机构集体退出，小米上市对境外投资机构而言叫好不叫座，后市令人堪忧。

富士康和小米的终端消费者都是手机用户，而手机市场目前已是“红海”。从2012年开始智能手机市场呈爆发性成长，趋势在于智能机取代功能机。如今手机市场的爆发力已经消失！2018年第一季度，中国智能手机的出货量同比下降27%！上市公司的估值源于市场预期，一看现金流，二看负债率，三看成长性。任何高负债企业的上市都属于“问题公司”，以此为标准，富士康上市前的负债率为81%，1204亿元！小米上市前的负债率高达200%，1272亿元！相比之下，美国苹果公司2017年的负债1220亿美元，但现金流高达2850亿美元，净现金流是1630亿美元，净现金流占总市值的比例高达18.5%！这就是巴菲特坚定持有并几度增持苹果公司的真正原因。截至2017年底，巴菲特公司持有7500万股价值1653亿美元的苹果公司股票，在今年5月的股东大会上，巴菲特不仅表态继续增持苹果公司，还表态支持苹果公司回购本公司股票。华尔街主流机构预计：苹果公司市值将超过一万亿美元，其市盈率仅16.9倍，低于美国标准普尔指数的平均市盈率。

一个小米一个苹果，哪家公司堪称“前无古人后无来者”？在我看来，小米公司如此自负是在“侮辱”投资人的智商！平心而论，一个高价发行股票，一个低价回购股票，未来哪家公司更具成长性呢？