2017年3月27日摘自《理财周刊》

今年以来，创业板指数一直萎靡不振。新年前后急速下泄跌破1800点，之后在1900点区间盘整至今两个多月了。和以往数年相比，创业板的走势颇像“老虎变病猫”。

究其原因，首先是新股发行的扩容压力增大，其次是权重股表现不佳，拖累创业板的整体表现。从这两条思路判断创业板的未来走势，新股扩容的压力还将不断增大，但创业板权重股继续下跌的空间还有多少呢？有文章计算了创业板“四大金刚”的股价变动如下：

东方财富，历史高点102元，复权最高价57元，现价16元，累计跌幅72%；乐视网，历史高点179元，复权最高价近90元，现价33元，累计跌幅62%；掌趣科技，历史高点77元，复权最高价23.5元，现价8.8元，累计跌幅62%；网宿科技，历史高点141元，复盘最高价76.5元，现价45元，累计跌幅约40%。上述“四大金刚”的市值损失合计高达3100多亿元！平均跌幅约60%！

需要说明的是，创业板的权重股和主板不同，最高市值的华谊兄弟也只占6.5%，排名第二的碧水源约占5.2%，但排名在前20位的创业板公司约占全市场的半壁江山。若把其中的“拖油瓶”剔除，创业板市场的整体业绩是很好的。2016年，创业板公司合计营业额增长34.46%，净利润增长38.15%，其中净利润增长逾50%的公司达到29.7%，全市场上市公司的两项关键性指标均为5年来最高水平。

创业板的成长性是不可否认的趋势，与之相对应，以市盈率和市净率衡量的估值水平居高不下也是相对合理的。更重要的是，创业板是中国民营经济的创新板，业绩高成长的背后是科技创新和商业模式的创新。这是一个产业创新的时代，如本专栏此前一篇文章分析“摩拜单车”的商业模式，越来越多的人将会发现身边的机会，并将一再证明：思想创造财富，传奇在于共享！

主板上市公司的市盈率和市净率远低于创业板，这并不是所谓的“价值洼地”，而是因为主板上市公司多数缺乏创新型成长的动力。上海证券交易所是主板上市公司的代表，其十大权重股中有4家商业银行、2家保险公司，其余4家都是重资产的资源型国有控股企业。而在当前的科技革命中，代表创新型成长的企业主要都是轻资产公司，所以我说：轻资产不轻，重资产不重。

创业板对轻资产公司的偏好是自发形成的，但市值高低和资产轻重并没有必然联系，最重要的是公司是否持有并创造“升值资产”。众所周知，多数人由穷至富的原因是拥有或创造了升值资产，反之，由富变穷的原因则多数是因为在不适当的时点过度持有了贬值资产。华尔街有一则笑话，有一位美女给约会过的所有男士发了一个问题：你们知道我很漂亮，却从未约到一位年薪50万美元以上的男士，请问年薪50万美元以上的男人都藏在哪里？某华尔街男士立刻回复说：我是年薪50万美元的健康男士，你想用美貌征服高薪男士，这是合理的交易。但从交易策略的选择看，女人的美貌是贬值资产，而高薪男士则是升值资产，对于贬值资产的最佳交易策略是“租用”而非“持有”，建议你让自己成为年薪50万美元以上的升值资产，这要比你选择用美貌换高薪更加容易。

一切金融交易的对象都是交易性资产+预期，预期的不确定性是永恒的，股市中很难用简单的市盈率和市净率为标准去发现所谓“价值洼地”，也不存在所谓价值和趋势的本质差别，如我的合伙人杨健教授所言：价值即趋势。脱离趋势而奢谈价值是没有意义的，价值投资的本质就在于及时发现资产升值的趋势。