金岩石：量化股票发行？

   本文转载自《上海证券报》2012年8月9日。

   中国股市在完成股权分置的改革之后，必然面临两项改革：1，发行体制；2，退出机制。如城市的上下水道，不通则必然为患。流水不腐，户枢不蠹。本文提出股票发行的“二级核准”制方案，在此附上2009年的文章供参考。

　　最近常被问及股市缘何跌跌不休，答曰：过度融资。从股权分置的制度到“为国企脱困”的政策，中国股市的过度融资病就像婴儿的胎记一样，与生俱来，不成年很难褪色。时至今日，股市在孩提时的毛病已经改了不少，但过度融资病却有增无减。

　 　前几年，我和业内人士就曾经建议过股票发行量的宏观调控，当时被一些人批评为不懂股票发行。欧洲谚语曰：灾难来临不是因为无知，而是因为我们不知道自己 无知。由此演绎，我们不知道的无知是什么？是常识。天价钻石若无限供给也会卖出白菜价！这就是常识。证监会把拟上市公司的名单公示了，股市过度融资的“胎 记”一目了然。监管者能做到公开透明需要极高的勇气，因为在股市不透明的地方必然藏污纳垢，培育着肮脏的寻租市场和卑鄙的内幕交易。

　　股票发行制度从指标制到通道制，再到今天的保荐人+发审委，我们在监控上市公司的品质方面进步了许多，但在股票发行的量化管理上一直无章可循。曾经有过“暂 停”股票发行，但众所周知，“暂停”不是办法，这好比道路交通规则一样，“行”要有“行”规，“停”亦有“停”规，不能想停就停，能发就发。证监会提前披 露拟上市公司信息只是第一步，迈出了这一步，暗道成为阳关，下一步应该是让股票发行成为阳关大道，让路上行人各行其是。《证券法》规定了股票发行的核准 制，在发行核准制的原则下，保荐人+发审委可以核准上市公司的“质”，却无法约束上市融资的“量”，而人们口中常说的上市公司“质量”包含“质”和“量” 的双重约束。欧美股票发行以注册制为主，发行量的控制由发行者(Issuer)自我控制，所以监管机构没有量化调控的问题。中国股市不行，若没有量化调控 的机制，过度融资的原罪会让股市长期面临“股灾”之危！作为中国《证券法》修订案起草小组的成员之一，我不会提出任何违反法律的建议，在股票发行核准制原 则不变的前提下，在此公开建议将股票发行的核准制升级为“两级核准”，先核准发行资格，再核准发行额度。在一级核准通过的拟上市公司之中，再通过一个程序 核准哪家先上哪家后上，优中择优必然优上加优，这必然会对投资人更有利。拟上市公司受一些委屈，投资银行赚钱的速度慢一些，但从长期而言，市场参与者都会 因此获利。若股票的过度融资病把股市摧垮了，竭泽而渔的后果将是参与者的共同损失。

　　两级核准制的目的是要量化股票发行，如何实现股票发 行的量化调控呢？最简单的做法就是发行规模与流通市值挂钩，当然还有其他可以量化的指标。挂钩流通市值的量化发行可以具体到年度量化和月度量化，年度量化 应该以流通市值的5%为上限(最多不能超过10%！)。拟上市公司的家数和融资规模可以计算出一个权数，挂钩流通市值决定年度或月度的发行规模，就可以避 免过度的行政干预，自发形成市场化的量化微调机制：在牛市之中，由于流通市值上升，发行量自然增大；在熊市之中，由于流通市值减少，发行量自然缩小。这就 可在一定程度上避免目前的市场乱象：一边是拟上市公司排队融资，一边是股市投资人仓皇出逃。

　　量化股票发行的建议若能被采纳，发审委核准 过关的拟上市公司孰先孰后也不需要行政干预。过会的公司可以同台竞价，价高者先发，价低者后发或选择放弃，股票发行人的自我调节机制就会逐渐成熟，因为不 问价格高低一味圈钱的上市公司毕竟是少数。证券市场的灵魂是“分享”，是让更多的人分享创造财富的快乐！如果总是融资欢乐投资愁，市值扩张指数降，这个游 戏断然不会长久。所以，要返璞归真回归常识，理论是灰色的，生命之树长青！