2010年策略制胜 学巴菲特主动出击 

   本文首发于《上海证券报》，2009年11月18日 A2版。

      巴菲特又赚大钱了。伯克夏哈撒韦公司第二季度报告盈利逾33亿美元，大大超出市场预期。和以往的投资风格不同，巴菲特本季的投资收益多半来自挂钩指数的衍生产品投资，他赌了主要股市的指数上升，投资375亿美元，获利20多亿。

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　　一场金融海啸揭开了衍生证券市场的面纱，既显示了这个市场的狰狞面目，又展现了这个市场的复杂多变。金融创新产品的研制与开发，给人们提供了避险投资的工具，但是任何金融避险的工具，都有可能被使用者有意或无意地变成制造风险的工具，我们不能因为刀斧可能伤人而拒绝使用刀斧，也就不能因为衍生证券的泛滥制造了金融危机而拒绝金融产品的创新。巴菲特使用衍生品豪赌全球股市回升的大趋势，乍看起来似乎有悖于价值投资的常理，但是工具就是工具，趋势投资人可以使用，价值投资人为何不能使用呢！所以，金融产品创新不仅不会因为金融海啸的破坏而终止，反而会由于人们接受了教训而更加审慎，从而更能有效地用于避险投资和趋势投资。

　　创业板市场开盘首战成功，欢庆之余，人们应该想到当时和创业板市场一起提上议事日程的股指期货和融资融券，可想而知，如果能够使用股指期货进行投资，中国也一定会有人像巴菲特这样选择股指期货投资股市回升的。金融业是经营风险的行业，行业发展的水平一看层次，二看技术，一般说来，谁都不否认金融市场的层次越多越好，金融工具的技术越高越好。但是，金融技术水平的衡量指标之一就是杠杆率的高低，银行金融的合规杠杆率是10倍左右，证券金融的杠杆率最高可达330倍！

　　在人类目前所能达到的金融风险管理水平下，金融杠杆率过高会导致金融风险的失控，所以华尔街在总结过度使用杠杆的教训中开始降低杠杆率，这就是目前欧美金融界的去杠杆化。在这个背景之下，重提股指期货和融资融券似乎有些不合时宜，似乎中国也应和欧美一样严格控制高杠杆金融工具的使用，不应开放股指期货和融资融券。其实不然，中国金融业的问题不是杠杆率过高，而是杠杆率过低；不是金融创新失控，而是金融创新不足，所以在欧美金融业去杠杆化的同时，我们应该认真总结华尔街金融风险失控的教训，在有效风险管理的前提下适度提高金融杠杆率，并积极推进金融产品的创新，这样才能达到和接近欧美金融业目前的技术水平，提高中国金融业的经济效益和运营效率。

　_sina_#8220_word__头铺氐闹鞫龌骱芟竦缡恿纭端啊返闹魈飧瑁“该出手时就出手，风风火火闯九州”。一旦发现趋势性的投资机会，能用什么工具就用什么工具，甚至不惜运用他过去一向反对的衍生杠杆投资品种。在金融海啸过后，中国股市的投资机会应如何把握呢？在通货膨胀和经济复苏的预期之下，2010年沪指将会挑战4000点大关，所以至少有三大趋势投资的主题，这些都需要好的主动性配置策略来把握：第一是城市化，未来10-15年，城市人口会逐渐接近10亿，城市GDP的占比会从目前的70%左右提升到90%以上，所以金融地产作为城市化的驱动器会保持较长期的成长；第二是资产高溢价，超额货币发行推动的经济增长必然会把超额货币分流到资产价格的上涨，所以资源矿产及各类通货膨胀的受益产业都会有资产溢价驱动型的升值趋势；第三是现代服务业，除金融地产外，交通运输+文教卫生+吃喝玩乐+新闻八卦，这些都是由城市化驱动的消费型受益产业。