海外入境炒股的“热钱”知多少？

金岩石 

五一长假，股民们失业了。多数股民已是“财富饥渴症”患者，所以长假期间需要做些心理按摩。9000万股民，以平均每户两人计就是1.8亿人。但股市中究竟有多少钱呢？

有据可查的是基金，持股加现金不到1.2万亿元；QFII一百亿美元的额度几乎用尽，以增值一倍计，有1500亿人民币；其他机构合计也算1500亿人民币，还有呢？去年有人说海外偷渡入境炒股的“热钱”有2000多亿美元，也就是1.6万亿人民币。如果此数靠谱，也按增值一倍计算，就是3万多亿人民币。这样算来，中国股民实在可怜，平均每个账户不到1.5万元！1.8亿人围着不到2.5万亿市值的股票发痴发狂！！因为沪深两市的流通市值现在不到5万亿元，流通市值加上打新股的冻结资金（最高时达到1.5万亿）至少占入市资金总量的90%，所以目前的入市资金总量估计在7万亿元左右。 

这显然是不可能的，所以海外入市炒股的“热钱”有2000亿美元之说应为讹传。从程序上讲，海外的专业投资机构不可能参与“热钱”入市，因为政府的监管机构不能视而不见，机构的内控稽核也不能坐视不管，基金管理人是打工皇帝，更不可能为这笔钱违规操作。所以即使有这笔钱，充其量是来自于私募基金，或者是罗杰斯这样的投资个体户。从制度上讲，海外机构和个人也不可能大量介入“热钱”，因为目前国内尚不承认合伙制，法人投资面临多重课税，投资收益几乎无法核算。再加上外籍个人注册公司都不容易，参股国内也不可能隐身，结果就只能借道“人头户”，这种操作模式与西方文化相背，只有海外华人和台湾香港同胞有可能接受。 

藏在“人头户”后面的机构是中国式私募基金的的运营模式，其中当然不乏台资港资，但主流也是海外的个人资金，而不是机构资金。“热钱”的原始定义是跨境流动兴风作浪的机构资金，和借“人头户”炒股的海外个人资金完全不是一个概念。 

解读了所谓“热钱”之讹，相关的结论是当前股市投资主力依然是散户。如果说2006年机构异军突起，一度改变了散户占主导的中国股市，达到机构和散户的入市资金各占一半。但是2007年又出现了趋势性逆转，散户的新开户数激增，目前的持股市值加账面现金应接近入市资金总量的2/3，即4－4.5万亿，其中包含一些“人头户”的授权代客投资。以四月份日开户数的增长计算，股民新军声势浩大，有的是直接入市，有的是基民转业，他（她）们的投资心理是当前股市投资情绪的主导。股民新军没有经历过熊市，只有入市恨晚的遗憾，还有卖掉股票后暴涨的痛苦，所以挑战风险的意识极高。他们不信邪（写的研究报告），不看线（K线图），英勇无畏，前赴后继，推动股市节节上升，又因此证明了他们的“高瞻远瞩”。 

所以，当前股市的主推手不是“热钱”，而是热情；不是海外隐士，而是本土新军；不是机构的价值发现，而是散户的财富饥渴。如果事实果真如此，业内常用的分析工具在目前就肯定不适用了。因为股市投资的分析工具之所以行之有效，多半是由于主流投资人相信其有效，并因彼此之间的共识而产生出协同效应。由此推论，我们对于当前股市的非理性繁荣还应保持谨慎乐观。 

2007年4月29日于杭州

本文首发于上海证券报“金岩石专栏”

本文出处金岩石博客： http://jinyanshi.blog.sohu.com/