2月份以来，武汉控股、*ST金果、*ST清洗等潜在的城投概念股较为抢眼。到今天收盘，2月份以来，武汉控股涨了52%，*ST清洗涨了44%。我注意到，不只是私募和游资，社保、银华等基金、甚至QFII也积极参与其中，而且，目前还没有减仓的迹象。难道这些潜在的城投概念股真的有这么好的投资价值？

这些公司后面的故事，基本上都是说要注入土地一级开发资产，有的还夹着别的预期。乌鸡能否变凤凰？这要综合来看（下面的分析以假设地方政府有意注入土地一级开发资产给上市公司为前提）。

除了武汉控股，*ST金果、*ST清洗原来的基本面非常糟糕，如果注入土地一级开发资产，基本面肯定是有了质的转变，将具备盈利能力。但需要注意几个问题：

一个问题是，公司与地方政府的协议是如何签订的。目前的模式主要有三种，一是约定一个收益率，不管土地开发成本和土地出让价格如何，地方政府给上市公司固定的回报率。这种模式下，城投类上市公司的盈利空间不大，只能依靠数量来保持盈利增长。二是地方政府只要求较低的固定回报，除此以外的盈利全归上市公司所有，这种模式下，公司盈利能力非常强。三是地方政府与上市公司收益分成，这种模式的盈利能力取决于土地开发成本和土地出让价格，盈利能力具有不确定性。所以，要针对上市公司与地方政府的约定来做具体的分析，不能一概而论。

第二个问题是，要看地块的位置，是市中心、城乡结合部的好地块，还是郊区的偏远地方的地块。这决定了地块的价值潜力。

第三个问题是，未来土地处置的方式。一是开发的地块是否包含廉租房、经济适用房用地。如果有，地块的价值要打折扣。二是变成熟地后是全部向市场出让，还是通过与房地产开发商的合作，还参与后面的房产开发。后者还能带来房产开发的溢价。这个问题上特别要注意的是，土地是政府最易调控的资源，处置的随意性也比较大，如碰上地方政府为了招商引资而让土地开发商低价出让土地，公司基本上也是没有招的，而这样的行为时有发生。

第四个问题最大了。最近国土资源部暂停了全国商品房用地的出让，这是否预示着土地出让政策将有全面的调整？目前的土地开发模式是否还能继续下去？同时，上市公司涉及土地开发等资产注入，需要得到国家土地管理等部门的同意。如此，土地开发资产能否顺利注入存在着巨大的政策风险。

第五个问题是，上面提到的一些城投概念股，目前才开始酝酿或只是有意注入土地开发资产，即使没有什么障碍，实施完毕也已是今年底、明年的事情了。到时土地市场是否发生逆转？我们不得而知。

这样来看，一些潜在的城投概念股是否值目前的价格需要认真评估。

当然了，武汉控股、*ST清洗还有一个预期，就是水的提价。通胀苗头已显现，为了遏制通胀都要考虑加息了，地方政府对提高水价肯定会慎之有慎。而且，水的提价是要过听证的程序的，即使地方政府有意，能否通过听证也是不确定的。

我们可以通过个案来看一下风险。*ST清洗重组后注入的排水资产去年盈利2.2亿元，增发后的总股本4.6亿股，换算下来的每股收益是0.48元。其污水处理实际上是政府采购，价格是三年一签。也就是说，这家公司污水资产的盈利能力基本上是固定，唯一的影响因素是数量的增加。即使我们考虑其排水量今年增长10%，那么，目前拥有的排水资产的盈利能力也不过0.53元。如果我们把这块资产放大些，应该也不会超过0.80元。

这家公司除了注入土地开发资产的预期外，还有一个预期，是注入自来水资产。目前的自来水资产基本上是不盈利的，如果不能提水价，自来水资产注入就没有意义，应该也不会注入。从目前的情况看，这家公司重组的增发还未全部完成，再次增发的启动需要一段时间，即使注入土地开发资产也是半年以后的事情了。试想一下，自来水资产和土地开发资产今年都不注入的话，基本面顶多只能支撑今天15.71的收盘价，继续炒作就有风险了。如果股价还向上拉，即使上述两块资产都注入，但因为要锁定一年，机构愿意参与其增发吗？总之，我是觉得目前的这些潜在城投概念股基本上是炒作到头了，当然，市场中人各有各的理解和判断。