加载中…美国央行的世纪之赌
(2011-04-19 02:05:46)
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财经 |
假如一个刚入社会、信用不高的年轻人要向银行贷款买车，那么银行可能会要求他的父亲联署，这种联保贷款的意思是一旦年轻人无法还上贷款，他的父亲就必须替他还债。实际上就相当于父亲给儿子提供了一种形式的“违约保险”（Default
insurance)，违约保险的作用是提高了受益人的信用、降低了他的贷款利息。
银行本身也需要有自己的违约保险，那就是由美国政府机构 FDIC 给所有银行提供的储蓄存款安全保险，如果银行破产，只要储蓄者的存款总额不超过25万美元，资金的安全是由 FDIC 来完全保障的。FDIC 给银行提供的保险大大降低了银行的风险，使得本来经营不善的美国大银行也可以与运行状况良好的银行一样只给储蓄者提供非常低的存款利息，比如现在花旗银行的小额储蓄利息只有0.1%。假如花旗银行没有 FDIC 的保险，那么恐怕没有人愿意把钱存在它那里，即使有也会要求非常高的存款利率。
在过去的二、三十年里，随着美国实体制造业的衰落和虚拟金融行业的兴起，违约保险就开始以各种名目泛滥，除了 FDIC 保险之外，还有银行给各种信用级别的企业和个人客户所提供的担保资金（standby letter of credit, demand guarantee, 等）、企业债券保险（bond insurance)、房屋贷款保险（mortgage insurance)、股票和其它证券的保险（put options)、以及华尔街的新发明 - 信用违约掉期交易(Credit Default Swaps, CDS)。
对于各种形式的违约保险来说，有一点是显而易见的，那就是借债人不能同时又是提供违约保险的担保人，比如那个信用不高、又想贷款买车的年轻人如果对银行说由他自己来作为贷款的违约担保人的话，听上去是不是十分荒谬？假如花旗银行里面的牌子上写的不是 FDIC 保险、而是 CITIBANK 本身给储蓄者提供保险，那有谁会相信它呢？
可是如今，自己担保自己的荒诞一幕已经成为事实了，MarketSkeptics 的 Eric deCarbonnel
从美国联储局过去的会议记录中发现，美国的中央银行不仅曾经深入讨论过出卖联邦债券违约保险（sell put options on
Treasury securities）的细节，而且现在很可能正在实行当中。
2003年6月24-25日的联储局会议记录中显示，联储局的两位高级属下 Vince Reihart 和 Dino Kos 在当时的联储局主席格林斯潘、后来的联储局主席伯南克、和其他主要成员面前详细解释了当联储局已经把短期利率调整到近乎为零时，进一步压低长期利率可能采取的具体措施，除了直接购买长期联邦债券和向市场声明长期利率的上限之外，第三项措施就是使用金融衍生产品，Kos 甚至还直接写出了“出卖联邦债券的违约保险”（sell put options on Treasury securities)的字眼。
过去，美国联储局声称它从来没有从事过任何期货和其它金融衍生产品的交易（"Fed historically has not engaged in forward or other derivatives transactions."）可是在这次的会议记录中，记载了联储局在2000年世纪交接之时卖出了证券面值为五千亿美元的违约保险：
很明显，美国央行向美国国会和公众撒了谎，我估计如果这个谎言被揭穿后，他们大概会用“那句话是单指货币交易”的借口去开脱责任。如今当美国邮政都在自由女神邮票上作假的时代，不知道还有什么是可以信任的实话。
（左边是以拉斯维加斯赌场的自由女神模型为模板的邮票，右边是真正的自由女神像）
联储局大肆出卖联邦债券违约保险（sell put options on Treasury securities)的后果是，人为地压低了联邦债券的长期利率，给金融市场造成了一种“长期利率不会上升、持有联邦债券是安全的”错觉。在联储局成员的眼里，他们承担的那些巨额违约保险都是不会最终被兑现的，可是他们可能不知道，违约保险只是一种转移风险的金融工具，却不能让风险消失，违约保险的持有者迟早得承担责任，正如俗语说的，“不是不报，时候未到”，出来混总要还的。
某些自高自大的人总觉得在市场上是他们说了算，他们的想法比市场更聪明，他们认为在市场上不可能发生的就不会发生，而且要赌就赌个大的。比如当初 AIG 保险公司金融产品部门的掌门人 Joe Cassano 出卖房贷债券的违约保险(write CDS contracts on mortgage-backed securities)，“当代股神”巴菲特出卖全球股市指数的违约保险（sell put options on world equity index），以及联储局出卖联邦债务的违约保险（sell put options on Treasury securities)。
当 Joe Cassano 与高盛公司和其它对家签约那些巨额房贷债券违约保险时，他肯定自我感觉良好，觉得那些契约是永远不会兑现的、因此是安全的，但该发生的最终还是发生了，在次贷危机爆发后，美国政府不得不向 AIG 输血了1300亿美元的救助资金才避免了它的破产。
已经有聪明人看穿了联储局玩弄的自己担保自己的把戏，难怪太平洋投资管理公司的“债券之王”格罗斯抛售了所有的联邦债券；而擅于利用金融市场上“黑天鹅”现象的塔勒布 (Nassim Nicholas Taleb)则选择直接与联储局做对家，他购买了联邦债券的违约保险，如果联邦债券的利率大幅度上升，塔勒布将要发一笔横财。
美国央行出卖联邦债券违约保险的这场豪赌不会只有开场、没有收场，最后的下场可能是这样的：一旦联邦债券的长期利率开始快速上升，联储局就会被迫实现违约保险的承诺、买进海量的联邦债券，联储局本身已经缩水不少的净资产将被耗尽，联储局不得不更变本加厉地大印钞票，使美元愈加贬值，而这又促使联邦债券的持有者抛售得更多以达到止损保值的目的...恶性循环一旦开始就很难停止了。
刚刚出来的消息说，斯坦普信用评级公司发出警告它可能调低美国政府的信用级别，这真好似一个顽皮的孩子说出自以为穿着新衣的国王身上实际上没穿多少东西。前几天，我在“在市场上赚钱的最好方法”一文中写道：“在市场上赚钱的最好方法是找个当前最大的蠢蛋做对家，比如美联储局主席笨·伯南克。... 现在我们正处于一个暴风雨来临之前的平静时期，金融市场的波动率迟早会大幅度攀升起来，到时候选择与最大的傻瓜做对家的人们就该收获成果了，让我们拭目以待吧。”看来这场世纪之赌亮出底牌的时候比我想象的来得还要早。
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欢迎访问我的中文博客：
依据事实数字，把握市场脉搏，运筹金融世界。
http://blog.sina.com.cn/murmuronhudson
银行本身也需要有自己的违约保险，那就是由美国政府机构 FDIC 给所有银行提供的储蓄存款安全保险，如果银行破产，只要储蓄者的存款总额不超过25万美元，资金的安全是由 FDIC 来完全保障的。FDIC 给银行提供的保险大大降低了银行的风险，使得本来经营不善的美国大银行也可以与运行状况良好的银行一样只给储蓄者提供非常低的存款利息，比如现在花旗银行的小额储蓄利息只有0.1%。假如花旗银行没有 FDIC 的保险，那么恐怕没有人愿意把钱存在它那里，即使有也会要求非常高的存款利率。
在过去的二、三十年里，随着美国实体制造业的衰落和虚拟金融行业的兴起，违约保险就开始以各种名目泛滥，除了 FDIC 保险之外，还有银行给各种信用级别的企业和个人客户所提供的担保资金（standby letter of credit, demand guarantee, 等）、企业债券保险（bond insurance)、房屋贷款保险（mortgage insurance)、股票和其它证券的保险（put options)、以及华尔街的新发明 - 信用违约掉期交易(Credit Default Swaps, CDS)。
对于各种形式的违约保险来说，有一点是显而易见的，那就是借债人不能同时又是提供违约保险的担保人，比如那个信用不高、又想贷款买车的年轻人如果对银行说由他自己来作为贷款的违约担保人的话，听上去是不是十分荒谬？假如花旗银行里面的牌子上写的不是 FDIC 保险、而是 CITIBANK 本身给储蓄者提供保险，那有谁会相信它呢？
2003年6月24-25日的联储局会议记录中显示，联储局的两位高级属下 Vince Reihart 和 Dino Kos 在当时的联储局主席格林斯潘、后来的联储局主席伯南克、和其他主要成员面前详细解释了当联储局已经把短期利率调整到近乎为零时，进一步压低长期利率可能采取的具体措施，除了直接购买长期联邦债券和向市场声明长期利率的上限之外，第三项措施就是使用金融衍生产品，Kos 甚至还直接写出了“出卖联邦债券的违约保险”（sell put options on Treasury securities)的字眼。
过去，美国联储局声称它从来没有从事过任何期货和其它金融衍生产品的交易（"Fed historically has not engaged in forward or other derivatives transactions."）可是在这次的会议记录中，记载了联储局在2000年世纪交接之时卖出了证券面值为五千亿美元的违约保险：
很明显，美国央行向美国国会和公众撒了谎，我估计如果这个谎言被揭穿后，他们大概会用“那句话是单指货币交易”的借口去开脱责任。如今当美国邮政都在自由女神邮票上作假的时代，不知道还有什么是可以信任的实话。
（左边是以拉斯维加斯赌场的自由女神模型为模板的邮票，右边是真正的自由女神像）
联储局大肆出卖联邦债券违约保险（sell put options on Treasury securities)的后果是，人为地压低了联邦债券的长期利率，给金融市场造成了一种“长期利率不会上升、持有联邦债券是安全的”错觉。在联储局成员的眼里，他们承担的那些巨额违约保险都是不会最终被兑现的，可是他们可能不知道，违约保险只是一种转移风险的金融工具，却不能让风险消失，违约保险的持有者迟早得承担责任，正如俗语说的，“不是不报，时候未到”，出来混总要还的。
某些自高自大的人总觉得在市场上是他们说了算，他们的想法比市场更聪明，他们认为在市场上不可能发生的就不会发生，而且要赌就赌个大的。比如当初 AIG 保险公司金融产品部门的掌门人 Joe Cassano 出卖房贷债券的违约保险(write CDS contracts on mortgage-backed securities)，“当代股神”巴菲特出卖全球股市指数的违约保险（sell put options on world equity index），以及联储局出卖联邦债务的违约保险（sell put options on Treasury securities)。
当 Joe Cassano 与高盛公司和其它对家签约那些巨额房贷债券违约保险时，他肯定自我感觉良好，觉得那些契约是永远不会兑现的、因此是安全的，但该发生的最终还是发生了，在次贷危机爆发后，美国政府不得不向 AIG 输血了1300亿美元的救助资金才避免了它的破产。
已经有聪明人看穿了联储局玩弄的自己担保自己的把戏，难怪太平洋投资管理公司的“债券之王”格罗斯抛售了所有的联邦债券；而擅于利用金融市场上“黑天鹅”现象的塔勒布 (Nassim Nicholas Taleb)则选择直接与联储局做对家，他购买了联邦债券的违约保险，如果联邦债券的利率大幅度上升，塔勒布将要发一笔横财。
美国央行出卖联邦债券违约保险的这场豪赌不会只有开场、没有收场，最后的下场可能是这样的：一旦联邦债券的长期利率开始快速上升，联储局就会被迫实现违约保险的承诺、买进海量的联邦债券，联储局本身已经缩水不少的净资产将被耗尽，联储局不得不更变本加厉地大印钞票，使美元愈加贬值，而这又促使联邦债券的持有者抛售得更多以达到止损保值的目的...恶性循环一旦开始就很难停止了。
刚刚出来的消息说，斯坦普信用评级公司发出警告它可能调低美国政府的信用级别，这真好似一个顽皮的孩子说出自以为穿着新衣的国王身上实际上没穿多少东西。前几天，我在“在市场上赚钱的最好方法”一文中写道：“在市场上赚钱的最好方法是找个当前最大的蠢蛋做对家，比如美联储局主席笨·伯南克。... 现在我们正处于一个暴风雨来临之前的平静时期，金融市场的波动率迟早会大幅度攀升起来，到时候选择与最大的傻瓜做对家的人们就该收获成果了，让我们拭目以待吧。”看来这场世纪之赌亮出底牌的时候比我想象的来得还要早。
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