在前文"估算S&P500指数的未来回报率"中,根据S&P500现在的总利润,现金分红率,总利润的长期增长幅度,和未来可能的价格利润比(P/E比值)就可以估算出股市的长期回报率.根据现在的数据估算得出的结论是,S&P500指数未来十年的平均回报率很可能是每年+5.5%.
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下面用另外两种不同的方法再来估算一下.首先是根据现在和未来的现金分红率,以及现金分红率的长期增长幅度来计算7年后S&P500指数的回报率:

现在的现金分红率: 1.96%
未来的现金分红率: 3.7% (二战后65年的平均值)
现金分红率的长期增长幅度: 6% (过去70年的平均增长幅度)

S&P500指数7年后的回报率=(1+6%)*(1.96%/3.7%)^(1/7)-1+(1.96%+3.7%)/2 = -0.37%

即S&P500指数7年后的每年回报率接近于零.

下图是根据现金分红率模型估算未来回报的方法(蓝线)与S&P500指数实际回报率(绿线)的比较:


可以看出,在1990年代中期之前,现金分红率模型与股市指数实际回报率的吻合度非常高.可是自1990年代中期之后,就有了比较明显的差异.这是因为1990年代中期之后处于泡沫当中的股市价格把现金分红率压低到了非正常的水平(长期低于2.65%).比较之下,在1990年代中期之前的现金分红率平均值是4.1%.

如果把1990年代中期之后的现金分红率限制在最低不低于2.65%,那么模型(红线)与股市指数实际回报率(绿线)的吻合度就有所提高了:



此外,耶鲁大学的经济学家 Robert Shiller 根据S&P500指数过去十年的平均P/E比值来估算股市未来回报率的模型(红线)除了泡沫时期之外也与实际的回报率结果(绿线)有比较好的吻合,这个模型也得把1990年代中期之后的S&P500最高P/E比值限制在21之内(2000年之前超过40的P/E比值显然是泡沫水平):


根据 Shiller 的模型(蓝线,假定未来P/E比值15),S&P500指数7年后的回报率可能在每年+3%左右. Shiller S&P500指数过去十年的平均P/E比值与历史水平的比较如下:


所以用三种不同的模型估算,美国股市的长期回报率可能在平均每年0%-5.5%之间.在目前美联储会不惜一切代价也要推高股市和压低债券利率的形势下,美国股市最可能的走向是短期有小幅上升的空间,长期有回归历史平均回报率的风险.因为归根结底,股票的价值是由企业的未来获利能力决定的.现在美国企业界宁愿持有大量的闲散资金也不愿意进行长期投资是有其深层面的原因的,美联储会提供再多的零利率资金也改变不了美国企业界目前看空长期获利机会的事实.

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