有经验的生意人都知道,要想使一个在竞争中失利的企业扭亏为盈是非常困难的,固执地继续增加投资就象是把钱扔进一个无底洞里去.比较知名的例子就是巴菲特的公司 Berkshire Hathaway,它原本从事纺织品业务,尽管巴菲特有足够的资金支持它,最后还是不得不把纺织工厂关闭了.或许巴菲特保留公司原来名字的意义就是铭记那个深刻的教训吧.

在金融市场上,不少人习惯于平摊成本(Average down)的行为,也就是如果第一次买进的证券价格下降了就再次购买,价格继续下降就继续买下去,以达到降低平均成本的目的.

实际上,平摊成本(Average down)长期来说类似于自杀行为.

但是有人会反驳说,我经常这么干,通常总是赚钱的呀.的确是,可那是因为平摊成本能够奏效的根基是价格必须反弹.就几率来说,价格反弹是大多数的情况,而价格从此一落千丈是少数情况,但就是那一两次极端的情况足以毁掉整体的投资结果.

平摊成本(Average down)的后果



大多数人不知道,在金融市场上发生极端情况的几率要比高斯正态分布所显示的大得多,即在统计学上所说的"肥尾现象"(Fat tail), Nassim Taleb 称之为"黑天鹅事件".

还有些人专门从事出卖期权(Sell options)赚小钱的行为,这种做法也许在两年当中会有22个月都赚钱,可是只要一赔钱,就把前面所赚到的小钱全部赔进去还要更多,甚至于导致暴仓的结局.这是因为出卖期权所得到的保证金(Premium)只相当于现金的利息(另外再根据标的证券自身的波动率加以调整),在今天利率超低的情况下,靠出卖期权想要获得满意的回报率就不得不依赖于提高融资杠杆(借债),融资杠杆把收益和亏损都一起放大了数倍.

举例来说,如果每个月靠出卖看空期权(put options)所获得的收益仅为0.2%,一年的理论总收益率只不过是2.4%(相当于现金的利息).为了提高收益率,假定卖方可能会使用5倍的融资杠杆,把一年的总收益率提高到12%.可是如果在某个月标的证券的价格大幅度下跌,看空期权的价格上升了几倍,那么期权卖方的损失就可能高达百分之几十,这样的事情发生两三次,整个帐户的资金就耗尽了.

在出卖期权有损失时,有人会把一个月的损失推移到下一个月去.还有人也会做平摊成本的事情,但那样做的结果只是推迟或者加剧了损失的程度.关于买卖期权的经验教训我在拙著<<这样炒股才赚钱>>里有更详细的讨论.

在金融市场上,凭着知觉行事的大多数人都是赔钱的,只有逆反所谓常识的极少数人最终赚钱.比如与其在价格下降时平摊成本,不如在价格下降时及时止损,在价格上升时增加头寸.

著名交易员 Paul Tudor Jones 在1987年10月美国股市大崩盘时赚了三倍的钱,在他的办公室墙上贴着一张纸,上面写着 "Losers Average Losers."



在投资中,我们要牢记 Paul Tudor Jones 的座右铭: Losers Average Losers.


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