今天聊的这个公司，是我看到两条新闻后，决定写写。

第一条：“鄱阳湖提前出现极枯水位”。我国最大淡水湖鄱阳湖星子站水位跌破8米，标志着鄱阳湖已提前出现极枯水位，相对应的湖区通江水体面积不足300平方公里，不及丰水期面积的十分之一。

第二条：国家发改委价格司副巡视员郭剑英于11月7日做客新华网，权威解读资源性产品价格改革相关热点话题。郭剑英表示，未来一段时间将向全国推行阶梯水价的这项制度。包括今后要研究推行的阶梯气价制度，目的都是一个，就是在推进资源环境价格改革的过程中，保证居民基本生活这一块价格的相对稳定。他表示，已经有50%的城市在推行阶梯水价，未来一段时间我们还要向全国推行阶梯水价的这项制度。

 

这两条都涉及到一个字：水。  我们资本市场和水有关的公司还是不少，今天要聊的就是和水相关的“智能表公司”。

咋听到这个行业，许多人会觉得没什么好关心。

第一，他没有护城河，水表嘛，又不是太空水表，门槛低。

第二，这不是和行政垄断行业公司一样，是一个有垄断性但是没有成长性的行业。

第三，现在流行TMT，你出去谈股票，不讲互联网，不讲环保你都不好意思说自己做股票的。

那我们还是从头说起吧。既然要说，我的思路依然不变，先看行业，再看公司财务，最后看估值。

 http://s3/mw690/001Qe33uty6EjGHPu8202&690

*行业状况：

5 月24 日，国务院发布《关于2013 年深化经济体制改革重点工作的意见》，将着力推进居民生活用电、用水、用气等阶梯价格制度，从而加快传统仪表向智能仪表更换速度。预期未来5 年，我国智能水表、智能热量表以及智能燃气表需求的复合增速将达到20%、30%和30%以上。

资源品（水、电、暖气、燃气）阶梯定价是智能仪表渗透率提升的最大驱动力:传统表无法满足在计算阶梯价格关键时间点上同时抄收全部数据，计量手段的落后成为制约阶梯价格政策实施的最大技术障碍。

 

新天科技水表其实只是他的传统产品，之所以我叫他大“表”哥，是因为他的产品包括“智能水表、热量表、智能燃气表及智能电表”四大系列产品以及配套的系统设备和系统软件，是国内资源品智能计量仪表的龙头企业。根据某券商的测算：智能水表、热量表、燃气表行业“十二五”期间复合增速达到18.4%、36.3%、47.7%。（注意，热量表和燃气表是未来发展总动力）

公司作为国内唯一的涉及水、燃气、热量和电表的综合性智能表提供商，未来致力于成为世界级的企业，国内和国外齐发展。

 

1)  水表：公司水表具备传统优势，在行业内市占率也不高，未来仍有较大发力空间；公司水表业务优势明显，下游客户分散，公司市占率仍低（不到10%），提升空间仍大。公司是智能水表行业的领军企业，预计整体水表行业将保持10-15%的稳定增长，而新天科技将依靠质量稳定，技术可靠的企业品牌，有望扩大占有率，取得超过行业的增速，增速稳定在20-25%之间。

2)  燃气表：刚发力，成立专门事业部，效果明显，收入和毛利润均有很大提升空间；公司智能燃气表业务之所以能够超越其他品种一马当先，除了跟行业景气度有关外，事业部制的管理是另外一个驱动因素。专业创造效率。公司将智能燃气表业务线独立成事业部，人员特定、市场特定、激励特定，效果明显。公司产品目前已经得到了五大燃气集团的一致认可，未来有更大的爆发弹性。进入下半年，在燃气事业部成功效应的推动下，公司将事业部制改革逐步推向智能水表、热量表业务线，而且在阶梯水价推进、供热计量改革等行业性需求刺激下，未来的爆发也是有很强的基础的，值得重点跟踪。

3)  热量表：公司算是起步早的企业，另一个是在排队中的汇中，一旦市场开启，公司具备先发优势（尚未爆发，基数极低）；

4)  电表：在产能不足的情况下电表目前不是公司的重点，利润率低，但其规模大，未来电表可作为消化过剩产能的渠道。

 

热量表和燃气表业务处于爆发前夜：1、公司2012 年收购北京乐福能51%股权，基于我们对乐福能今明2 年3000 万和6000 万收入判断，公司热量表未来2 年将高速增长。2、公司燃气表已经在5 大燃气集团挂网运行1 年以上，我们保守估计公司明年取得2 张投标资格，考虑到5 大燃气集团每年燃气表需求均在100 万套以上，估计公司明年新增燃气表销售26 万套，全年实现50 万套销售量，翻番增长。

（*2013年公司进入了中国燃气、重庆燃气等公司的招标体系，由于公司12年基数较低，预计13公司产品在进入部分集团公司子公司试用后，在13-14年将会逐步进入快速增长期。）

燃气表、热量表招标需关注政策执行力度；在专门的业务部门推动下，在低收入和盈利能力基数上，燃气表业务将爆发性增长；而受区域影响，热量表将在下半年表现。

 

公司产能扩展：

新厂房14 年5 月搬迁，产能瓶颈，能赶上14 年下半年销售旺季。公司老厂房建于2004 年，厂房面积较小，近年来公司依靠不断的优化生产线和搭建临时厂房，将产能从2011 年的63 万套提升到2013 年的140 万套，且依然供不应求，出现弃单情况。。

公司募投项目 “民用智能计量仪表扩建项目”预计2014 年5 月31 日达到使用状态，估计2014 年可释放30%的产能，总产能将达到169 万只，是2012 年的2.4 倍。

券商近期调研：IPO募投项目按目前进度，设备年底差不多到，明年上半年安装，募投项目14 年下半年投产概率较大。粗略估计，投产第一年，14 年能投放30%-50%产能，15 年投放大部分产能，16 年全部投放，产能达到400万台。与现有70 万台产能比，未来2-3 年产能将扩大4-5倍。此外，智能水表、燃气表以及热量表的生产与技术有较强相关性和互通性，公司还可以根据市场需求，在不同产品间灵活调整产能来优化产能利用率。

 

毛利率：

随之规模的不断扩张，公司采购成本、生产成本和管理成本都将呈现规模化效应而逐步下降，至少可以抵消未来可能的产品价格下降，所以判断公司毛利率未来几年至少保持稳定。

毛利率稳定的原因：1）受益于"国家一户一表工程、物联网应用、供热计量改革、节能减排、新型城镇化建设、智慧城市"等产业政策，行业持续高景气，产品需求端旺盛，价格稳定。2）产能释放带来规模效应，降低单位成本。

产能增长降低了公司单位采购与生产成本，在产品价格不降情况下，毛利率将稳步提升。与行业内公司比，公司产量基数小，正处于规模效应上升阶段。

 

调研公司目标：

调研了解到，公司目标未来3年产能翻4倍，业绩增长空间巨大：3~5 年扩大规模，市值达到100~200 亿（目前市值30 亿）。长远看，（产能释放出来后）将开拓国际市场，争取国际业务规模超过国内规模。可比公司——德国的艾尔斯特（全球最大），销售规模在300~400 亿。

 

我们看看中信建投的报告解释：

目前，新天科技在一整套的智能化远程解决方案上已经走在了行业前列，未来可以期待更多。新天科技拥有多个业务点的支撑，技术实力有目共睹，是国内最有可能复制埃尔斯特的公司。公司跟随中国智能化的发展有望成为百亿市值的大公司。

全球智能仪表龙头埃尔斯特：拥有170 多年历史，2012 年Elster 销售收入18.5 亿美元，是新天科技的39 倍，主要销售产品为智能燃气表、电表、水表，销售区域为北美和欧洲。

中国智能仪表理论市场规模与欧美相当，但行业和龙头公司销售额相差巨大：我们按照中国和欧美城镇人口测算，中国智能仪表数量应在欧美1.3 倍水平，目前行业规模和龙头公司体量相差巨大主要因：1、渗透率差距较大。2、智能仪表价格差距在4 倍。3、中国智能仪表行业起步较晚，行业集中度较低。

中国的良好的土壤能够培育出自己的埃尔斯特，新天科技具备明显先发优势：1、中国智能仪表性价比优良，外资企业难以进入。2、随着中国资源品价格改革以及智慧城市的建设，未来几年智能仪表渗透率将获得明显上升，行业发展前景良好。3、新天科技是目前少数的经营4 块表业务的企业，在系统开发上有着技术积累，未来最有希望复制Elster 通过做能源管理系统解决方案来销售其智能仪表产品的模式。

（西南证券预计：公司今明两年业绩有望延续过去的稳定高增长，保持30%以上的增速。）

 

所以我们可以得出行业的结论，公司明年供需两旺：

1、 产能瓶颈打破：

公司通过搬迁新厂房，产能从2011 年的63 万套提升到2013 年的140 万套，且依然供不应求。经过明年厂房搬迁后，我们预计明年公司产能可达到250 万套水平。

2、 下游需求处于爆发前夜：

随着水电气热等资源价格改革的深入，智能化仪表的需求有望持续高景气。目前我国家庭能源由煤气、液化石油气向更为清洁、高效、价格合理的天然气转变已是大势所趋，燃气表的更新换代也将是确定的事实，大量流动人口进入城市，并新购住房进一步助推燃气表业务发展。

而且，智能表占比仍不高：智能水表目前约15%，预计2015年提升到30%；IC 卡智能燃气表目前约45%，预计2015 年提升到54%；智能热量表仍在推广期，市占率很低；智能电表目前约50%，预计2015 年到60%。行业远未到饱和的激烈竞争阶段，各产品单价稳中有升也能验证。

智能计量表具有诸多优势，受益价格改革、城镇化和智慧城市建设等多重利好，替代传统计量表是必然趋势。公司为行业领先者。2008年到2012年期间，公司主营业务收入和净利润年均增速分别为36.7%和93.0%。公司今年经营受制于产能限制，预计随着未来产能的释放，公司将继续快速前行。

3、 产品毛利率仍将保持高水平：

行业壁垒和企业竞争力是公司毛利率在过去和将来保持较高水平的保证，同时，由于公司智能水表、智能燃气表和智能热量表三项业务收入快速增长，规模效应显现，毛利率有望稳步提升。（智能电表业务虽然可能低速增长，但由于采取差异化竞争策略，定位高毛利产品。综上，预计未来三年公司综合毛利率仍将保持在45%以上的高水平。）

 

上面都是对于公告以及券商分析报告得出的结果，基本都是好话，我们在分析一下董秘分别在5月、9月接受的采访内容，部分内容我做了自己的整理，方便大家看：

问：请问公司技术水平在行业中处于什么地位呢？

答：公司是智能计量仪表行业较早进入者之一，始终致力于智能计量仪表及系统的研发、生产、销售和技术服务领域。公司作为高科技企业，具有较强的研发和生产转化能力，技术研发投入充足，产品技术水平处于国内领先水平。

问：请问公司各类产品的市场占有率情况如何？（我的整理）

答：

1)  智能水表产品的市场占有率目前已处于行业内领先地位。

2)  热量表产品也处于国内生产企业的第一梯队。

3)  智能燃气表产品的市场占有份额与同行业相比仍有差距，公司目前采取了组建专门的销售团队、加大产品研发力度和技术创新水平，不断推出适应市场需求的新产品、新技术等措施进一步开拓市场。

4)  智能电表主要作为公司业绩的补充，目前市场占有率较低。

问：公司募投项目目前进展情况如何？能否提前释放部分产能？

答：募投项目的厂房框架、墙体砌筑、墙体粉刷已施工完毕，水、电管道安装已施工2/3的工程量。目前项目正在加紧建设中，公司会根据具体的市场情况，采取分期竣工投产的形式，尽量提前释放部分产能缓解公司目前产能紧张的状况。

问：公司认为智能表行业未来前景如何？

答：2012年11月22日住建部办公厅下发“关于开展国家智慧城市试点工作的通知”，随后在北京组织召开“国家智慧城市试点创建工作会议”，公布了首批90个(地级市37个，区(县)50个，镇3个)国家智慧城市试点名单并签订了推进智慧城市创建协议，确定经过3-5年创建期后将按照住建部印发的《国家智慧城市(区、镇)试点指标体系(试行)》对试点城市进行等级评定。其中，在“智慧能源”指标中明确提出“智能表具安装”的要求，另外在“节水应用”、“燃气系统”、“供热系统”和“智慧支付”指标中，智能计量仪表都将起到至关重要的作用。随着国家“一户一表”工程、阶梯水价、阶梯气价、智慧城市、物联网的应用等政策的落实，有效的保证了智能表及系统市场稳定的需求，未来智能表尤其是远程传抄的智能表将迎来高速发展的春天。

问：公司未来的业务发展规划是？

答：公司未来的业务规划从战略上来讲，是智能水表、热量表和智能燃气表，重点在智能燃气表和热量表的市场开拓上，要进一步的加大力度，抓住大好机遇。智能电表未来作为我们业绩的补充，在未来公司产能全部释放后，也会考虑参与国网的招投标工作，进一步提升公司的业绩。

问：公司水表基表采购的是哪些单位？公司是否生产基表？基表的成本占整个智能水表成本的比重？

答：公司基表主要供应商是中意合资连云港连利公司。公司不生产基表，基表的成本占整个智能水表成本的比重为35%左右。

问：目前智能水表占整个水表的比重？智能水表的好处有很多，为什么比重不是太大？

答：智能水表大概占整个水表的比重为百分之十几。因为智能水表代替普通机械水表是一个更新换代的过程，速度不会特别快。

问：公司对热量表的后期发展如何看待？

答：公司热量表受限于房地产市场调控以及国家政策执行力度不强的影响，公司热量表的增速不是太明显，因热量表是一个从无到有的过程，被市场所接受需要一定的时间，安装热计量表后使用户用暖扣费更加科学、合理，用户的使用动力很大，再加上政策的推动，公司热量表后期市场广阔，为了抓住供热计量改革的大好机遇，公司2012年收购北京乐福能节能技术有限公司51%的股权，该公司是北京市供热协会会员单位，同时也是首批入选供热协会节能服务公司目录单位，参加了“通断法”北京地方标准和国家行业标准的参编工作，在通断法领域知识产权较为完善，其核心产品“分体式IC卡采暖自动温控阀”符合建设部09年颁布的《供热计量技术规程》（JGJ173--2009）中提出的“通断时间面积法”、“楼栋计量、按户分摊”的技术路线与热计量改革方向。公司在热计量领域已有成熟完善的系统解决方案，后期如果行业政策没有太大的变化，公司热量表也会对公司的业绩产生积极影响。

问：公司如何解决产能问题？

答：公司将通过以下几种方法来缓解产能带来的压力：1、在发货高峰期采取加班加点甚至视情况进行倒班生产；2、通过改进生产工艺流程、提高自动化程度来提高产量。3、加快募投项目的建设，采取分期竣工投产的形式使项目尽早产生效益，缓解公司产能紧张的状况。

问：请公司领导介绍一下公司的主营业务经营情况？

答：公司创建于2000年11月，主营业务是智能计量仪表及系统的研发、生产、销售和服务，主要产品包括非接触IC卡智能表及系统和远传智能表及系统，公司是境内首家涵盖智能水表、热量表、智能燃气表、智能电表四大产品及系统的上市公司。

公司作为智能计量仪表及物联网系统解决方案的提供商，始终牢记“成为世界智能表行业的领导者”的使命。2013年上半年，公司紧密围绕“国家一户一表工程、物联网的应用、供热计量改革、节能减排、新型城镇化建设、智慧城市、阶梯水价、阶梯电价、阶梯气价”的产业政策，聚焦市场需求，牢牢把握市场竞争形势，以市场拓展和产品研发为工作重点，贯彻执行董事会的战略部署，持续提升产品研发实力和市场竞争力，坚持“外抓市场、内抓管理”的内外兼修方针，不断优化公司管理制度及流程，力求从成本、技术、品质上提高公司的产品整体竞争力。通过各项举措的有力落实，公司2013年上半年整体经营业绩保持了平稳增长，进一步巩固和扩大了公司非接触IC卡智能表、物联网智能表在行业内的市场份额，保持了行业的领先地位。

2013年上半年，公司实现营业总收入12,207.02万元，比上年同期增长16.28%；实现营业利润3,080.92万元，比上年同期增长1.44%；归属于上市公司股东的净利润为4,329.72万元，比上年同期增长20.35%。

通过业务模式的创新及优化，公司经营业绩取得了一定的增长，尤其是公司智能燃气表及系统取得了明显的成效，公司智能燃气表及系统的营业收入比上年同期增长了128.2%。

问：请问公司未来的业务定位？

答：公司未来的业务定位从战略上来讲，是智能水表、热量表和智能燃气表，重点在智能燃气表和热量表的市场开拓上，要进一步的加大力度，抓住大好机遇。智能电表未来作为我们业绩的补充，如果公司产能扩产后，后期会参与国网的招投标工作，进一步增厚公司的业绩。

 

新天科技2013年5月10日投资者关系活动主要内容如下：

公司董事会秘书杨冬玲女士与来访者简要地介绍了公司2013年第一季度的经营情况、公司未来的业务定位以及智能表未来的市场前景等，以下是会谈纪要：

问：募投项目什么时候能投产？公司是否能开拓出足够的市场来消化新增的产能？

答：募投项目预计在2014年5月31日建设完成，但公司会采取分期竣工分期投产的原则来进行，使项目尽早产生效益，缓解公司产能紧张的状况。并且公司目前也正在为明年募投项目的逐步达产提前做准备,进一步引进高素质的人才,并加强了内部员工的培养;提升公司的产品研发实力,不断推出适应市场需求的新产品,完善产品生产工艺流程,以进一步提高公司产品的市场竞争力,扩大产品市场占有率。

　问：公司募投项目完全达产后，新增年产智能水表200万只，热量表100万只，智能燃气表30万只、智能电表20万只，根据现在的市场趋势，燃气表仅增产30万只，能够满足市场需求吗？

答：由于公司智能水表、燃气表以及热量表的技术有很强的相关性和互通性，公司智能水、电、气、暖表各表具的产能可以根据市场的需求灵活进行调配。（就是说没问题咯，呵呵）

 　问：公司对热量表的后期发展如何看待？

答：公司热量表受限于房地产市场调控以及国家政策执行力度不强的影响，公司热量表的增速不是太明显，因热量表是一个从无到有的过程，被市场所接受需要一定的时间，安装热计量表后使用户用暖扣费更加科学、合理，用户的使用动力很大，再加上政策的推动，公司热量表后期市场广阔，为了抓住供热计量改革的大好机遇。

问：随着燃气行业相关政策的出台，公司智能燃气表未来是否会有好的发展？

答：天然气作为清洁能源的一种，目前已广泛用于居民、工商业、发电、交通运输、分布式能源等多个领域。根据《全国城镇燃气发展“十二五”规划》，到“十二五”末期，我国城市的燃气普及率将达到94%以上，县城及小城镇的燃气普及率达到65%以上。其中，居民用气人口达到6.25亿以上，用气家庭数达到2亿户，居民用气量达到330亿立方米；随着“规划”的实施、“西气东输”等工程的建设，国内燃气行业迎来新的高速发展，未来公司智能燃气表将会受益于《全国城镇燃气发展“十二五”规划》等国家相关政策的扶持，前景广阔。

  　问：请问公司未来的业务定位？

答：公司未来的业务定位从战略上来讲，是智能水表、热量表和智能燃气表，这三种表技术难度更大一些，技术相关性更强，智能电表未来作为我们业绩的补充。

  

看了这么多，我自己用一段话总结：

行业空间大，而公司占有率小。技术先进，是抢占市场强有力竞争对手。传统的智能水表，增长稳定。燃气表、热量表是未来增长新动力。电表暂时不是重头戏，只做高端，保持小规模高毛利的形象。

 

最后，还是要那竞争对手比比，不然只看好的，比作对比，不知道到底有多好。

他的上市公司最主要竞争对手是“三川股份”：

公司是国内水表制造巨无霸，年产销量近900 万只，其中智能水表比例不足5%。

2012 年开始将智能水表提升为核心发展战略，两年来产量迅猛提升，增速远超同行，根据可比公开数据，预计2013 年公司智能水表产销量增速将达到60%，超主要同行1 倍以上，彰显公司水表巨无霸的巨大独特的渠道优势。

目前我国智能水表渗透率仅为15%左右，我们认为未来在阶梯水价深化推进、缴费效率提升和节省人工成本等多方面因素影响下，智能水表渗透率将加速提升。随着公司战略转型的深化落地，作为行业龙头，其盈利能力提升空间极大。

公司相对优势明显，综合实力最优。三川股份相对于新天科技、华旭科技等非传统水表企业在水务公司客户源的稳定性优势明显；而相对于其他传统水表企业，公司转型早，在IC 卡表，光电远传表等的积累深厚，技术相对优势明显。

前三季度营业收入和净利润同比分别增加8.12%和增长30.34%；毛利率为29.76%，上升3.88 个百分点；期间费用率为10.71%，微增1.69 个百分点；销售净利率为19.12%，同比增加2.8 个百分点，净利率随毛利率提升而上升；

 

从上面的分析来看，三川股份在水表行业占了比较重要的地位，业绩也不错。这一块是新天科技的重要对手。但我们要知道：

1.       大多行业都是充分竞争的，如果不是，那么公司要么增长乏力，要么已经成为巨无霸。

2.       三川在公司主营产品及发展重点上面和新天科技还是有差别的。

3.       从毛利率看，大家都没有因为激烈竞争或者打价格战而导致毛利下滑。 

总的来说，行业空间足够，公司各自埋头干好自己的事，这才是最好的结果。

 

行业确定没问题，下次我们在通过财务指标看看他的情况，更重要的是看看估值如何，才能确认投资价值。