今天我想用一个不错的小公司来写一下投资一家公司的思路，主要是从基本面出发，而不是事件驱动。

写一篇文章非常累，不光要找很多资料，一点点整理完写出来累，让大家看得懂好整理数据、作图，很花时间。 其实应该和行业里各个公司比如齐峰新材这样的去做一个财务上的比较，但实在很烦，这里就不做详细比较了。但大家要知道，研究一个公司，最好的方法就是做同行业比较，否则单独的财务指标是没有任何意义的。

我准备从四方面入手：行业、基本面、估值、形态。

一、 行业：

我一直说，找公司首先要找行业，再去看公司。如果行业成长性足够好，即使不是热门题材也没关系，有时反而是介入的好机会。行业热，空间大，但往往估值已经偏高。

帝龙新材所在的装饰材料行业，就是一个空间较大的行业。他的大，不是想信息产业那样增长快速，政府投入巨大。而是行业增长空间稳定的基础上，公司增长空间巨大。

首先，根据中国林产工业协会等单位编制的《中国装饰纸产业报告》预测，十二五期间，装饰纸市场需求预计年增长15%-25%之间。

另外，随着公司和上下游行业的新工艺，新技术的不断突破，装饰纸应用领域和需求量尚有拓宽的空间（公司的平台问答）

我的分析是， 公司是国内高端装饰贴面材料龙头。四大核心系列：装饰纸、装饰板、氧化铝、PVC装饰材料。其中装饰纸是优势产品，收入占比61%，市场占有率第一，3%。 好了，这个3%就是我认为的空间。我在看研报中发现，国外的此类公司一般都会出现市场占有率较高的龙头公司。

比如我们的金螳螂，中国建筑装饰行业的龙头企业。在金螳螂连年的跑马圈地策略下，金螳螂综合市场占有率迅速抢占。如果未来依靠品牌，那么就会形成产业集中度提升，这就给出了非常大的增长空间。所以，不是政府投资大，行业空间才大。细分行业龙头照样可以出大牛股。

帝龙新材在核心装饰纸上3%的占有率第一，但综合的市场占有率仍然很低，有极大的空间。而提升市占率是一个综合的，比如：创新能力、品牌、销售渠道、规模成本优势等。而这些都离不开一样东西——资本。 公司作为唯一一家该细分行业的上市公司，充分享受了这个便利。后面还要聊聊上市公司的另一大好处，定增！（没上市的你就眼馋吧，上市公司拿钱没利息哦）

所以，我认为公司在行业有充分的增长基础上，再通过资本运作来争取更大的市场份额。

二、 基本面：

其实基本面最好还是和同行业公司作对比。我来拿几个重要的指标做分析：

净利润、主营收入、毛利率、净资产增长率、资产负债率、经营活动现金流等。

净利润：这个是所有看基本面人最关心的。公司在09-11年的净利润增长非常慢，（下图），是什么原因呢？ 在深交所的互动平台，找到了公司的解释：这3年公司在各地投资兴建四家子公司，投建初期，折旧、前期开办费用等固定费用增加，而新建项目的生产、销售、效益均未充分释放。  另外，产品结构比的变化以及原材料价格上涨等因素相应影响了综合毛利率和净利润增长。

看到这个回答，起码不是坏事。不是因为经营不善，而是因为铺开的初期，那么后面几年应该就是收获硕果的时候了。从12、13年的利润来看，确实体现出来了。下面的图标也能看出利润快速释放。 其实，再看净利润不佳时，一个数据很重要，就是主营收入。

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    主营收入：他为什么很重要呢？ 主营收入是判断一个公司是否还正常的最佳指标。调节利润的手段的手段太多了，毛利率增长是及其困难的，也受到原材料等不确定因素影响。而主营收入则充分体现出了公司比较真实的经营情况，这也是为什么现金流量表是三大报表中最难作假的，因为公司运作中必须要有资金流动，资金流动银行可以查得一清二楚，要作假，必须打通银行关系，这几乎不可能。 现金的流动看似和业绩没关系，其实他和我们实体产业的流动性一样，极为重要。普通老百姓只知道经济数据不好，或者公司效益不好，其实就是流动性出了问题。也是美国为什么要来QE的原因。

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    我们看上图，主营收入那个完美啊，是不是？ 和前面的利润表相比，增速真是太好看了。说明什么？  说明公司经营没有问题啊。 而当你发现这样的公司，利润看起来不好，但主营一直保持稳健增长，那么也许他的业绩爆发期不远了。当然，每个公司要具体看。至少这个公司，从上面两个指标来看，确实就像公司高管所言，前期大量的资金投入，没有获得产出。这几年可以享受好日子咯。 净利润不佳，除了主营收入可以看，毛利率当然是少不了的。

我们还要继续关注三季报的主营收入增长，因为齐峰新材就出现了瓶颈。我在看齐峰新材半年报时，发现公司半年报主营收入增长22%，而三季报只有10%了，收入下滑可不是好事哦。公司表示，是因为出现了产能瓶颈，如果帝龙新材三季报主营没问题，那我就放心了，至少他前几年的投入没有白费。

毛利率：以前说过，和同行相比，他反应公司产品的竞争力。也体现公司产品的优化能力。

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    我们看他的毛利率走势（每年的Q2），好像在下滑，不太好看。那么我们就要分析两点：1.行业毛利率怎么样。 2.毛利下滑原因。

根据益盟操盘手对造纸行业的平均毛利率，大概长年在16%左右。另外，齐峰新材这个我也觉得不错的公司，他们毛利率是21%。 那么就行业和相近公司来看，帝龙新材的毛利率并不差。 那么他怎么下滑呢？刚才我们讲了2011年前和之后，公司运营上 有很大区别。我认为近三年毛利率保持相对稳定的状态就可以了。毕竟公司发展不像食品这样可以常年保持不动。只要不出现特别的下滑，就没什么大问题。

净资产收益率：这个是衡量股东回报的重要指标。我们作为去投资上市公司的人，也要非常关注他。当然是越高愈好啦。

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    乍看这净资产收益率，诶哟妈呀，咋越走越低啊。。。。。。。。。半年报今年是创新低啦。难道公司的盈利不行了，还是什么原因？这给股东的回报可越来越低啦。

这种事哦，真的很麻烦。需要花时间去看，还和会计准则有关。

首先我们要知道，净资产收益率的计算，净资产收益率=税后利润/净资产（所有者权益）。出现问题，要么是净利润出问题，要么是净资产上的问题。 上面我们讲到了净利润，增长还是不错的，没问题。那就是出在净资产上咯。 净资产收益率下滑，利润不变的话，说明净资产变大了。那它怎么会变大呢？ 我们接着再去找：按照资产负债表来说，净资产=总资产-负债。 净资产要变大的话，要么总资产变大，要么负债变小。 我们先看负债，

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   从总的负债合计来看，每年公司都保持了一定的增长，没有出现下滑。那么就一定是总资产里面变大了。总资产怎么会变大，我在聚潮资讯上找了公司的半年报来研究，发现确实总资产变大了很多，看下图：

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    原因在2011的公告中被找到，原来公司在2011年底进行了非公开发行，12年公司完成了非公开发行工作，向6名特定对象非公开发行股票2860万股，发行价格为每股11.50元，共募集资金人民币32,890.00万元，扣除发行费用后实际募集资金净额31,552.00万元。所以半年报比上年度末增加了3亿多。

所以，净资产收益率实际上并没有如此明显的下滑。仍然在合理的范围，只是因为增发导致总资产增加。 虽然这个问题解决了，但从历史净资产收益率来看，还是不够好。虽然去年达到了11%，（齐峰新材去年只有6.81%），但我理想中的公司净资产收益率应该15%以上。  比如，北新建材的净资产收益率12年19.19%，东方雨虹为15.16%，金螳螂更是达到了26.82%。 希望这个小小的帝龙新材加油，大家也不用觉得差距很大，因为那些公司已经是成长起来的，未来投资收益空间相对于尚处于起跑的小公司就不大了。

这里补充一下定增的好坏（摘自网友，略有修改）：

增发是有可能降低每股净资产，但是，我们不能忽略增发获得的这部分资金产生的收益。一般企业增发，主要是为了增加流动资金，而增加流动资金的目的，主要是为了扩大再生产、再投资等，当然企业也可以向银行贷款，但是这样会产生很高的负债及相应利息支付，而增发就不存在这样的问题，就单纯的上市公司而言，增发可以很大程度上增加流动资金量。

但是，增发的同时扩大了股本，降低了每股收益。我们要注意的是，除非是战略投资者，一般的小散们不会关心什么每股股利（在中国，上市公司抠门的要死），现在的市场充满了投机氛围。

当然如果硬要考虑收益的问题，上市公司增发募集资金，肯定会为某一具体的项目而募集，我们可以分析公司所投资的项目及其可能带来的收益。当然，似乎靠增发来偿还债务的公司并不多，如果真是这样，这家公司也就差不多重组或倒闭了。

没有哪一家公司永远靠原始资金创造利润，这样的公司永远没有前途。所有要成为行业龙头的公司，都必须不断地发展，发展就需要资金。所以没上市的公司苦啊，银行不借，借了也要大量利息。（当然，由其引发的股市危机暂且不谈，股东大会通过了，肯定是因为它能带来极大的收益，至于说不公布资金用途，那是因为我们不是大股东）

资产负债率：是我比较纠结的。为什么呢，北新建材、东方雨虹、金螳螂的资产负债率都在50%-60%，这是个比较安全又能撬动杠杆的比例。 我们的帝龙呢，也就20%上下，这是不差钱吗？ 虽然齐峰新材也和他差不多，但要发展不搞杠杆怎么能快速发展呢。

我也看了公司对于投资者这个疑问，为什么不去银行贷款，增加杠杆经营，公司表示：公司实施项目资金需求选择股权融资而不是贷款，主要是考虑到项目资金为中长期资金需求，目前银行的中、长期项目贷款申请难度较大而且贷款利率偏高，会增加投资、经营风险，而公司目前的净资产规模较小，若用公司债券融资，金额偏小，无法满足项目需求。

好吧，公司有自己的想法，毕竟他的总资产只有北新建材的十分之一，确实小了点。这里，我还发现有一点让我还是比较欣慰的：

“公司控股股东、实际控制人自2011年解禁以来，至今未减持过股票。” 这在小盘股里真的非常难得，看得出公司的管理层对于公司非常有信心。公司也表示“自创业以来，对其倾注了很多心血，一直专注于经营主业。公司实际控制人考虑的是怎样把公司做得更好，让投资者获得更多的回报，所以没考虑过坚持股票。”在这种世道，能够做到这样，还是值得敬佩的。也相信公司能够努力为股东创造回报。

经营活动现金流。 现金流量表也是非常重要的。里面也有不少指标，但都大同小异，主要就是看经营现金的流入流出情况，占比等。因为帝龙问题不大，我就举一个指标来说明一下吧。

在益盟新版F10里的财务分析，里面的“现金流量”有个“每元元营业收入经营现金占比”指标。计算方式是“经营活动产生的现金流量金额占营业收入的比例”这个指标应该是越高越好，也就是营业导致的现金流量占比越高越好。

现金流量就是公司的血液，表面肌肉强壮，但血液开始坏死，那人离死就不远了。

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我们从上图看到，在经历了09-11年的下滑后，现金流出现了明显的好转，这也符合我们前面这么多分析的结果。公司从12年开始整体向好。

存货周转率：最后我们来看看这个吧。一个以制造、销售为主的制造业公司，周转率也可以看出公司运营效率。一般产品有竞争力，或者品牌效应好，周转率也会同样反映出来。

我找了刚才对比的几个装饰的公司作对比，金螳螂的周转率太恐怖，所以不放进去了。我们可以看到，不管是稳定性还是数值，帝龙新材都还是比较优秀的。

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那么我们结合上面的毛利率和这个存货周转率来看，公司的产品还是很有竞争价值的。

估值：

好公司还要好价格，那么他够便宜吗？

目前动态市盈率为28%，不算低。 而如果按三季报平均值40%增长来算，今天的市盈率应该是23.7倍，还是可以接受，但也不算低估。

上图可以看到，帝龙新材似乎没有太多的估值优势。但我们还是要具体分析。

1.       总市值：公司小，想象就空间就大。

2.       市盈率：排名第二，合理。但似乎北新建材更低。我们后面会讲。

3.       利润增长率：和其他几个公司比似乎没有太大优势。那么我们要看最后的主营了。

4.       主营和净利润增长的同步性很重要。我们发现主营增速最差的就是北新建材，可能他出现什么滞涨了，所以市场才会给它很低的估值，我没研究过，不得而知。东方雨虹也是收入远低于利润增长，我跟倾向于两项齐头并进的，比如帝龙和金螳螂。

    上面只是简单地做个对比，大概了解帝龙新材的估值情况，总体来说，处于合理可以投资的区间。 重点是，如果它能够保持这样的增速，那么现在的估值就是合理的。因为按照这个增速到2015年底，2年时间市盈率就可以到10倍以下。而市场对于连续多年30%增长的公司会给出30倍的市盈率。 这样股价就翻三倍了，2年3倍利润，够吗？

所以，估值高低不在于现在，而在于利润增长是否能够持续！

最后，技术形态来讲讲。我只有一句话，底部已经走出来了。

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    好了，上面写了很多分析公司的指标。累死我了（鼓掌啊）。

    这篇公司分析，基本上没有用到研报，主要是公司的财务指标来判断。如果我们在结合研究员的判断来补充自己的分析，那就更好了。

    总结一下：公司行业空间充分，基本面比较优秀，估值合理，形态走好。如果公司发展保持快速，N倍利润不是梦！