利于功能充分发挥   何必奇怪（惊奇/忧虑）期指量大

国泰君安期货刘洋

一切正在表明，股指期货的价值正愈来愈为投资人所重视，投资者对股指期货市场的信心也愈来愈强，参与者也愈来愈多，成交量也在较为显著地增长着。

我们在与一些投资者进行沙龙活动时，有投资者就讲，在股市下跌的过程中，尤其是急跌的过程中，如果按照以往一只一只抛售手中持有的大量股票，要花很多时间，而且在卖的过程中如果价格下跌较快，往往需要反复下单，这样就容易错失时机，而且卖的价格整体也不理想。现在通过股指期货来进行一部分股票的套期保值操作，仓位的调整成本更低了，而且也更加灵活便捷了。

实行“t+0”和双向买卖的期货交易，成交量大一些，本属于再正常不过的事情了，这有利于市场功能的发挥。

然而，股指期货交易量也竟然成了一些不熟悉期货交易的人诟病的对象，一些人把股指期货每天的成交的合约金额与沪深两市的交易金额相比，把股指期货交易金额超过了股市的成交金额错误地认为就是过度投机，就是赌博。然而，目前的成交量，在我们期货从业者看来，与其未来相比，还远远谈不上大，对目前交易量惊奇者，未来必会更惊讶。

做这种“移花接木”不当类比的人，其实并不清楚，期货市场需要一定的流动性，才能使其功能更好的实现与发挥，才能更好地免于操纵。充足的流动性，是保证市场顺利运行的“燃料”，有利于增强更多投资者参与套期保值的信心，有利于套保的交易策略的实施。成交量相对大些本是些好事，总比成交量不足要好的多，如果成交不足，其功能的发挥则无从谈起。

成交量相对大些在期货市场是一个正常现象，是不足大惊小怪的。我们以企业普遍参与套期保值的一些商品为例来看看其成交量情况：上海期货交易所的铜期货，其成交量有一段时间经常维持在每天100万手上下，换句话说，一天的成交量就达500万吨，而国内每年的消费也不过几百万吨。大连商品期货交易所的豆油期货日交易量在100万手（1000万吨）以上的情况也很多，而国内每年豆油的消费也不过是1000万吨上下；大豆期货日交易量在100万手（1000万吨）的情况也不少，而2009年国产大豆也不过1450万吨。郑州商品交易所白糖期货的日成交量更是远远超过了国内白糖的产量与消费量。

把股指期货的“t+0”的成交金额与股市“t+1”的成交金额相比，熟悉期货交易的投资者都知道，那其实并没有实际意义。况且股指期货每日二千多亿的名义成交金额与股票市场近二十万亿的市值相比更是相去甚远。

鉴于股指期货市场的功能正在有效发挥，我们看到愈来愈多的人正在参与到股指期货交易中来，而且参与的目的和方法也是五花八门，我们有时很感慨利益驱动的力量，每个人眼里都有不同的机会。

根据我们与众多股指期货参与者接触交流的情况来看，投资者都很理性，而且真是“各有各的稻梁谋”：

一些擅长短线交易的投资者，每天不停地根据市场信息，结合市场走势，做着大量的交易，给市场贡献了相当的流动性。程序化交易者快速的反复下单也为期货市场贡献了较多的成交量。这些情况在商品期货上也是如此，一位几百万资金的个人投资者，其在锌期货上的交易份额竟能占市场的十分之一，其频繁交易程度可见一般，而且能够持续获利，也足见其技艺高超。

套利交易也存在着多种做法。股指期货自4月16日上市以来，期指相对于现货指数多数时间里都存在着一定的套利空间，这给那些一直为套利做准备的投资者提供了良机，他们在股市与期市之间进行着“不亦乐乎“的套利，上周末一位机构投资者就乐呵呵地说：“钱都套没了，把能用的钱，都做上套利了。”股指期货5月合约将在5月21日现金交割，他们很看好这期间的套利收益。做这种套利的机构还很多，有一家几年前就为股指期货套利做准备的程序化交易商，也在大量地参与着股市与期指之间的套利，媒体也报道了该公司近期在套利交易中的收益。5月11日，股指期货相对于现货出现了盘中贴水，让这些套利者收获颇丰。

期现套利具有“连通器”的功能，使两个市场价格不会出现较大偏离。除了期现套利，有一些投资者也在做着跨品种套利。如在股指期货上市初期，我们有投资者就在持有铜与螺纹钢期货多单（这些品种与经济形势密切相关）同时，卖出股指期货，以对冲国家紧缩政策的影响，这一做法在近期确实也取得了不错的效果。

前两天，一位钢材老板跟我说，他准备“买股指期货，抛出螺纹远期合约”的套利，他们认为股市目前跌的较多，而螺纹钢跌的较少，凭他二十几的钢材期货经验，钢材期货远期价格严重偏高，这两者之间应该有赚钱机会。5月12日，螺纹钢期货大跌了2%以上，而股指期货却上涨了1.2%，这位钢企老板的这种套利应该获得了一定的收益。

关于股指期货的套利与套保的持仓，根据我们与客户的接触估算，应该至少占目前持仓的10%左右，而且还有更多的套利资金正在从场外涌入股市与股指期货市场，他们增加了市场的流动性，也使得股票与股指期货两个市场的价格“如影随行” 期货走势与现货走势，相伴相随，相互影响，进而使期货市场更好地实现了价格发现功能。

一位做股票私募的朋友在跟我们做交流的时候讲，他很看好其持有的那些股票组合：“让我抛掉那些股票我还真有些舍不得”，这次试水股指期货，少量做了些空单，不用抛股票就规避了股市下跌的风险。他也非常看好股指期货的未来，强调期货市场真是最公开公平公正的交易场所，随着更多投资人的进入，他认为到今年年底，股指期货的交易量就会达到百万手以上。至于一些人对股指期货的误解和抱怨，他说：“市场常变常新。我们做投资的人，要学会顺应市场，偏激地把自己判断或操作的失误，简单地归因于外界某因素，对于自己投资收益的提高是没有好处的。股指期货绝不是本轮股市下跌的原因，宏观调控才是最主要因素。投资人不能‘不会撑船赖河弯’，我们要不断提高自己的撑船水平，投资要能够看清楚并且能适应环境的变化才行。”