做股指期货要从历史中学习什么

国泰君安期货 刘洋

引言

关于期货市场的风险，许多新入股指期货的投资者并不是很清楚。在我们近期与客户的沙龙活动中，客户对期货市场的极端行情以及强制减仓等诸多情况都表现了浓厚的学习兴趣。

本文记录了2008年那场百年一遇的暴跌行情，以及在这波行情中，期货公司与客户的感受与滋味。

往前走，向后看。看一看本文，应该是有益处的——可以帮助我们进一步认识股指期货市场风险以及学习规则的重要性。希望如此。唯愿如此，毕竟投机不是一件容易的事情。

2010年4月26日星期一 沪深300股指期货上市第七个交易日，朋友从沈阳打电话来急于开户，看好金融类股，拟在股指期货上做一把多单。

《期货日报》：百年寒秋——2008期货的滋味

（一百年来最寒冷的秋天，商品期货遭遇最惨的下跌）

国泰君安期货研究所 刘洋

2008年10月17日

 “Of all tales ’tis the saddest——and more sad。”（在所有故事中，这是最悲惨的——而且还要悲惨。）拜伦在《唐璜》中的这句话，或可被引述以形容2008年的金融市场（或者期货市场）。

（一）发生在2008年的期货故事

　　对中国的期货人来说，2008年最受震撼的事情莫过于两次地震：一次是发生在中国汶川的大地震；另一次就是震中在美国华尔街的这次金融地震。

　　2008年10月的期市故事，绝对是期货市场风险教育的最好实例。在整个期货市场的历史上，这种系统性的暴跌，丰富了人们的见识，因为谁也没见过，谁也没经历过，这是没有过的惨烈下跌。有人因此而暴富，有人因此而破产。有人阳光，有人黑暗，有人暗自庆幸，有人无地自容。

　　2008年秋天的期市最寒冷，冷得让人屏息，让人反省、总结、放弃与坚持。

（二）惊叹“黑天鹅”的出现

　　“人在中国，心在美国；立足家乡，面向世界”，这是公司总裁何晓斌在10月7日公司的“期货行情研判及交易策略”会议上的讲话。何总”十一“期间在家乡过节，心里却放不下世界的经济金融形势以及整个商品期货市场的行情。在会上，何总形象地说出了期货人普遍关注的问题，他说：“黑天鹅”，是“黑天鹅出现了”。何总转公司董事长何伟先生的这句话，概括了这场金融风暴带给人们的冲击，不大可能发生的事情，它发生了，真的发生了。人们原以为晴空朗日的好日子还会继续，变坏也就顶多会变阴天或者下点小雨，但风云突变的结果出乎意料，迎来的却是狂风暴雨，犹如天倾一般。《诗经·豳风·鸱鸮》有云：“迨天之未阴雨，彻彼桑土，绸缪牖户。” 这就是我们常说的“未雨绸缪”，天还没有下雨，先把门窗绑牢。在“十一”长假前，国内期货交易所和期货公司也都按照往常的惯例提高了保证金标准，但是那种绸缪程度能否抵挡得住国内开盘后的疾风骤雨，各家期货公司可能都会比较担心。

　　公司董事长何伟先生就在”十一“长假期间指示——“黑天鹅已经出现，风控是关键！”。“黑天鹅出现了”，金融市场的确发生了意料之外的小概率事件，但这却将改变一切，颠覆一切。“黑天鹅”是一个关于所谓“不可能发生的事件却发生了”的典故。17世纪的欧洲人都坚信所有的天鹅都是白色的。因为当时人们所见到的天鹅都是白色的，所以天鹅是白的，就如真理一般，不容质疑。“黑天鹅”一度还被用来指不可能存在的事物，但这个不可动摇的信念，后来却崩溃了，人们在澳大利亚发现了黑天鹅。这件事说明，人们的认知是有局限性的，归纳与总结方法也并不完全可靠——虽然你是在观察了几百万只天鹅之后，才得出了“所有的天鹅都是白色的”结论，但是这个结论并不正确。

　　相信跟两位何先生一样，今年的”十一“假期，大部分期货人都会不断地上网查看美国的救市计划、美国股市和汇市的走势以及在此背景下全球商品期货的行情。行情走势如此极端，令各家期货公司多多少少都有些紧张。

　　10月1日晚，我收到公司期货研究所副所长发给各研究员的短信——“假期好！昨日7000亿美元救市计划遭否决，市场大幅振荡。本周国会将抛出新的议案，通过与否将给市场带来何种影响？后势如何演化？应持怎样的投资策略？何总将在周日召集会议研究对策。假期不劳各位参加，但请在周六晚6时前将各自观点（近期和中期走势分析）发给我。收到请回复，谢谢！” 这种短信以前是从来没有过的，从这条短信我看到了期货公司的紧张以及行情变化之大。

　　国内长假所带来的风险，数今年最大。这也或将带来国内期货市场交易时间安排、保证金制度等一些方面的变化。国内长假期间，外盘期货有如2008年这样各品种一起猛烈暴跌的情况是绝无仅有的。我所在营业部同事更是提前一天便结束假期，于10月5日聚到营业部研讨行情，做出客户风险控制对策。

　　2008年的国庆长假真的是：人在休假，心却放不下，行情惊涛骇浪，天翻地覆；期货公司小心翼翼，积极应对“黑天鹅”所带来的行情，不敢有丝毫懈怠。

（三）例外，例外，不可忽视例外

　　It happens in life，as in grammar，that the exceptions outnumber the rules。古尔蒙这句话的大意是：在人生中，就好比在文法里，有例外多于规则这么一回事。

　　例外多于规则，这句话很有意思。

　　最近期货市场行情剧烈下跌，对多头而言，仿佛噩梦，市场过于血腥。好多商品期货连续三个跌停板，许多”十一“长假前满仓的客户，或都面临了暴仓的风险。众多期货公司在长假归来的这一周里都在忙于对客户强平，或通知客户追加保证金。

　　营业部有一个节前接近满仓天胶0901合约的客户，其持有21手天胶头寸，国庆节后该客户在外地出差，不能追加保证金，让期货公司帮其平仓。在10月7日那个跌停时，公司将该客户的持仓及早在跌停板上进行了挂单，当时跌停板上卖单很大。我跟同事讲，说不定该客户的头寸就能成交呢，后来果然该客户有11手平仓单成交。对于未成交的部分，也很让营业部紧张，虽然根据上海期货交易的规则，交易所有权执行强减措施，但上期所以往在遭遇连续三个停板时，从没有过执行强减措施的先例，以前一般都是放大跌停板幅度，我们按照放大到10%计算，该客户或面临10万元左右的穿仓风险。可能是我习惯于凡事爱往乐观方面想的原因，我跟同事们讲，如果该客户运气好，或者我们营业部运气好，也许交易所会改变惯例，不排除会执行强减措施，因为交易所规则里面有强减选项，因为两个跌停板上没有多少成交量，市场风险积聚太大，跌停板放大到10%以上会有很多客户穿仓，这不利于稳定，会给部分期货公司带来风险。

　　例外真的发生了。10月8日下午，我和同事收到公司发来的交易所执行强减的短信。这样，营业部唯一存在穿仓风险客户的风险被成功化解了。我跟同事讲，凡事不到最后，不能太悲观，人生也是如此，不要在看似最悲观的时候下定论，不要轻易放弃希望，事情总会有例外的。

　　但对该客户的风控还没有到此结束。10月8日交易所实行强减后，该客户还持有2手天胶0901多单，其权益为24000元左右，但暴跌行情还在持续，这2手多单也让我们高度关注。10月9日该合约天胶跌4%，10月10日扩板至6%，10月13日还将扩板至6%。客户已经对其头寸弃之不顾了，其穿仓风险很大，9日和10日挂出强平单根本就成交不了。按照交易规则，10月13日交易所又将实行强减，但是在该日，公司风控人员的处理却非常有技巧，他们并没有按照跌停板14450挂单，而是挂在了14650元，后来天胶随外围商品一起反弹，停板打开，并上涨到了14960，平仓后该客户权益为46元。

　　在这次排山倒海一般的暴跌行情中，全公司竟然没有一个客户出现穿仓事件，我真的体会到了全公司上下高度重视，措施得当，共同努力，积极应对的重要性。我也很是感叹，在这场检验队伍的期市地震中，公司的风控能力确实要经得起检验的，其抗震级别也要非常高。

　　例外中也有例外，我说不要轻易放弃希望。期货交易不可低估风险，期货交易不可轻视例外。《菜根谭》讲：“人生本无常，盛衰何可恃”，期货或亦如是，无常是常事，盛衰车轮转。

（四）2008暴跌警示录

　　“于浩歌狂热之际中寒，于天上看见深渊。于一切眼中看见无所有；于无所希望中得救”。鲁迅先生《墓碣文》里的这段文字，我一直都将其视为金融投机高手的投机境界，经历的愈多愈有如是认识。

投机市场的一大特色，就是能在一瞬间从毫无理性的繁荣变成彻底的萧条。此方面的例子数不胜数：1929年前后的美国股市、1989年前后的日本股市、2000年前后的NASDAQ股市、1996年的LME铜、2007年的中国股市等等。投机者不可不察，不可不鉴。要充分认识金融市场天生的这种不稳定性，须知“夫穷高则危，大满则溢，月盈则缺，日中则移，凡此四者，自然之数也。”

《孙子兵法》讲：“是故智者之虑，必杂于利害，杂于利而务可信也，杂于害而患可解也。”又讲：“纷纷纭纭，斗乱而不可乱也。”钱钟书在《读伊索寓言》中讲：“只向高处看不向低处看的结果，有时是下井，有时是下台或下野。”所以，参与投机活动，一定要不断地权衡各方面的因素，不可抱有单一的看法。永远都不要忘记设想最坏的情况，做好应对策略。投机市场只要有可能发生就能发生，而且投机市场矫枉必过正。我们参与其中既不要做死多头也不要做死空头，成见不可有，定见不可无。我们要与时屈伸，与势俱进退，见可而进，知难而退，无机勿行。

我们身在金融市场，就要对市场的大幅波动有着充分的心理准备，也要对此持欢迎态度，市场生生不息，大涨之后有大跌，大跌也为以后的大涨奠定了基础。市场会在无所希望中得救，恰如“落叶蕴育萌芽，生机藏于肃杀”，“霁日青天，倏变为迅雷震电；疾风怒雨，倏转为朗月晴空”等一样，这就是金融市场。金融市场永远不会缺少机会的，市场没有永远的牛市，当然熊市也一样，机会无处不在。

但投机市场也充满惊涛骇浪。中国证监会尚福林主席常讲“把风险讲够”，我不知道有多少投资者真的对期货市场的风险有充分的研究，并有足够的防范措施，很多人，绝大多数人，对期货市场的运行规律都没有深刻的理解。不懂得规律就不能称作明哲，如果再进一步轻举妄动，就会带来损失，这是《老子》的话——“知常曰明。不知常，妄作凶。”妄作怎能无风险？

盛极必衰，剥极必复。市场风云变幻，我们怎样控制风险？电影里有一句台词很好，在此借用一下——我的祖父告诉我：“你没法控制天气，但你可以把谷仓盖好”。对致力于在期货市场淘金的投机者而言，或许是——“你无法控制市场，但是你可以控制你的头寸”。期货投机，进步处便思退步，著手时先图放手，管理好自己的资金很重要，还是《老子》的话——“少则得，多则惑”。

（五）后记

子曰：“岁寒，然后知松柏之后凋也。” 大意是：天冷了，才晓得松柏是最后落叶的。

平静的水面上都是水手，但真正的好水手却要经得起暴风雨的检验。在期货市场取得一时的成功容易，但能否取得长期的成功，是需要经过几轮牛市与熊市转换以及几回暴涨与暴跌考验的。

一场风暴会暴露出很多问题，也可能就此引发变革，催生出更好的有生命力的东西，这可能就是风暴的价值。

《老子》讲：“天地不仁，以万物为刍狗；圣人不仁，以百姓为刍狗。”大意可理解为，天地圣人，于人于物，任其自然，并无仁爱。期货市场也是如此无仁爱地运行着，其以投机者为刍狗，但行情却如自然般生生不息，暴涨与暴跌都是其最亮丽最夺人眼球的风景线。

我以前曾写过一篇文章《豆类传奇——一年百元手续费收益20倍》的文章，该客户去年3月1.5万元入市，只做大豆、豆粕和豆油期货，到今年6月最高峰时权益已经达到了48万，但在10月10日他转出1.6万元，累计转出约2万元后，其账户权益已为零，也就是说他也仅是过了一把纸上高收益的传奇，好在他总体还赚钱。

一家钢管企业在锌价暴跌的今天，已经开始准备在期货市场入市买入了，账户已经开好，就待择机入市了。一家铜管企业也在往账户上划拨资金，准备相机买铜了。就在我写这篇文章的当天，美国股市暴涨，相关的评述是——最遭的一周，最佳的一日。LME的铜价也随着向上狂舞了一把。

这就是目前的期货市场，疾风暴雨之后，依旧还在风雨飘摇中；这就是2008年的期货市场，生生不息的期货市场，历史正在上演，精彩还在后面！