期指唤回老期货叹规矩之今非昔比

国泰君安期货 刘洋

无论做与不做，股指期货都链接着许多人的心，牵挂着无数人的神经。

我的一个做股票私募的朋友，十几年前的老期货，因为股指期货，而又重新关心起了期货。最近从沈阳打电话给我，问我关于股指期货的方方面面。他说：“股指期货，比股市早开盘晚收盘，价格发现的功能非常重要；而且t+0交易又给t+1交易的股市以一个灵活对冲风险的工具。所以，无论做与不做，我们这些做股票的人都得关注股指期货。”

工程师出身的他，是一个讲究安全投资的冒险家，自称是“懂得投机原理的知识工作者”。因为担心遭遇“布满鲜花的陷阱”，他每天都花大量的时间和精力去研究投资项目的前景与风险。之所以这么做，是因为他吃过亏——信心满满的大胆下注让自己辉煌过，也让自己惨败过。股指期货来了，他在想如何利用好股指期货这一工具获取更大收益，毕竟也曾在期货上辉煌过。作为一个经历丰富的投资者，他经历过许多期货市场的操纵行情，也是“国债3·27”行情的亲历者，在停止国债期货后爆发的股市“5·19”行情中也赚过钱。但是他说：“必须得先把游戏规则理解透。一方面自己不能犯规；另一方面也要看看有没有‘雷区’，自己判断行情失误也罢了，如果因为不理解制度而导致亏钱就划不来了。况且自己这个年纪已经不允许自己再有大的闪失了。”

有什么样的人就会有什么样的思考，有什么样的思考就会有什么样的问题。我就猜想我的这个朋友会跟我全面地了解期货市场的相关制度。事实也确实如此。对于一些问题，他是以类似“排雷”的方式进行的，明显带有上世纪90年代初中国期货乱象之记忆。

关于期货市场法规体系架构以及期货市场的监管。

首先，我国期货市场的法规体系已经基本形成，虽然还没有《期货法》，但是有行政法规《期货交易管理条例》，以及《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》。

其次，这几年来，国内期货市场出台了一系列的规章制度及规范性文件，可以说期货市场的基础性制度日益健全，严密的监管制度已经形成。有非常严格的开户实名制和统一开户制度，这一制度可以有效地防范虚假开户和“拖拉机”账户，有助于防范市场操纵行为；期货保证金封闭管理以及保证金安全存管办法，确保了客户的资金安全，也加强了对客户的监控，期货保证金监控中心发挥着“电子眼”的监控功能，期货公司是否给客户透资，是否挪用客户保证金都在该机构的监控之下；国内目前的期货市场有着一套严密的运行监控系统，监管部门密切跟踪着市场的风险，期货公司以及营业部每个月都要向监管部门报告很多报表，包括每个客户每个月权益的变化等等，实际上，每个客户的情况都在监管之中；期货投资者保障基金进一步保障了客户资产的安全，健全了风险处置的长效机制；以净资本为核心的风险监管制度和期货公司分类监管制度，促进期货公司进一步提高了抗风险能力，也促进了期货公司合规经营。现在我们可以经常看到期货公司提高注册资本金的广告，几年前期货公司注册资本在三五千万元的还很多，现在三五个亿的正在日益增多，这都是制度催生的变化，与股指期货的推出也有着直接关系。

第三，期货市场一直在强化“五位一体”的监管工作机制，把打击市场操纵，防范和化解风险及促进期货市场功能发挥作为市场监管的重点，对违法违规行为做到及时发现、及时制止、及时查处。近年来中国期货市场能够保持快速发展，也得益于日益加强的基础性制度建设和市场监管，期货市场发展的基础在不断地得到夯实。股指期货方面还有股票市场和股指期货市场跨市场监管“五方”协作协议（上交所、深交所、中金所、中国证券登记结算公司和中国期货保证金监控中心）。如今的期货市场，监管的力度已经非同昔比，市场处于严格的监管状态之中，中国证监会和各交易所严密监控着市场可能发生的操纵行为。各交易所也都不断完善和加强着一线监管，加大了对会员普查及针对违规苗头敏锐反应和及时处理的力度。此外还有《刑法》的约束，操纵市场既面临失败的风险，也面临法律的处罚，操纵市场的成本也愈来愈高。

我的朋友也认为现在的法规制度和监管体系真的是为股指期货的顺利推出奠定了坚实基础。他说：“离开期货市场十几年了，再回来，感觉是‘不知有汉，无论魏晋啊’。这制度竟然如此之多。哪里是我们当年缺乏交易规矩缺乏监管的年代啊。十几年的中国期货市场，翻天覆地啊。”

根据我以上的一些介绍，我的朋友放心地说：“第一，期货公司做自营倒闭的风险没有了；第二，客户的资金是有安全的；第三，严格的监管使得期货公司客户透资交易不再成为可能，由客户透资连带期货公司其他客户的风险也几乎不存在了；第四，严格的统一开户制度，限制了‘拖拉机账户’，市场被操纵的风险小了；第五，规范的市场公信力会愈来愈高，加上投资者对期货的客观需求，期货市场的规模一定会愈来愈大。”

在我介绍过中金所的一个规则九个细则之后，尤其是投机持仓限额100手，还有大户报告制度相关规定之后，我的朋友说：“3·27国债事件再也无法在期货市场发生了。首先，那时空头是大量透资交易，当时是收盘之后才计算保证金的，现在根本就不可能盘中透资交易的；其次，期货公司不能做自营；第三，持仓限额制度决定了一个会员不可能无限制开仓，当年国债期货8分钟一家公司抛出1000万手空单的历史不会再重演了；此外，实时监管太严格了。期货公司这一层面因为各种制度约束，都在严格地控制着风险。各交易所、保证金监控中心、证监会等等的层层实时监管，与十几年前风险控制缺失、监管不到位的期货市场环境大不一样了。”

不以规矩，不成方圆。一套成功的股指期货交易规则体系——人们能够遵守的明晰的规则体系——是股指期货市场成功的基础。股指期货市场的制度安排（游戏规矩）已相当完善，可以说吸收了中国二十年来期货市场发展的经验和智慧，还有国外股指期货规则（规矩）的长处，我们完全有理由相信这套制度安排（规矩）一定会保证股指期货市场平稳运行。

                       2010年3月17日星期三

附一：一些部门规章及规范性文件：《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货从业人员管理办法》、《期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法》、《期货公司金融期货结算业务试行办法》、《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》、《期货投资者保障基金管理暂行办法》、《期货公司风险监管指标管理试行办法》、《期货公司分类监管规定（试行）》、《关于建立投资者适当性制度的规定（试行）》、《期货市场客户开户管理规定》、《期货公司首席风险官管理规定（试行）》等）

附二：（期货市场现在是“五位一体”的监管工作机制，进一步提高了期货监管效率，增强了防范、控制和化解期货市场风险的能力。“五位一体”指的是中国证监会、证监局、期货交易所、中国期货保证金监控中心和中国期货业协会。“五位一体”按照“统一领导、共享资源、各司其职、各负其责、密切协作、合力监管”的原则开展工作，目的是形成一个分工明确、协调有序、运转顺畅、反应快速、监管有效的工作网络。中国证监会负责监管协调机制统一领导、统筹协调和监督检查。期货部及各地证监局对期货公司及其分支机构进行监督管理。期货交易所、中国期货业协会依照有关法律、行政法规和本机构的章程、规则对期货公司实行自律管理。期货保证金监控中心对客户的保证金实施监控。）

附三：中金所的一个规则九个细则之后（《中国金融期货交易所交易规则》、《交易细则》、《结算细则》、《风险控制管理办法》、《违规违约处理办法》、《信息管理办法》、《会员管理办法》、《结算会员结算业务细则》、《套期保值管理办法》、《股指期货投资者适当性制度实施办法（试行）》），