5、资本仍需进一步补充，杠杆率将继续降低

5.1 银行上半年资本充足水平下降

虽然上半年交行、招行、兴业进行了再融资，但由于上半年放款较快，并且分红通常集中在上半年，再加上资产风险系数有所上升，因此上市银行上半年资本充足水平有所下降。核心资本充足率从年初的平均8.61%下降至8.44%。对照目前大银行9.2%、中小银行8%的核心资本充足率监管要求，6家银行资本不足。如果再考虑0.5个百分点的缓冲，那么有12家银行还需要再补充资本，其中包括刚刚完成再融资的交行和招行。

5.2 资产风险系数增大

此外，上半年银行的资产风险系数也有所增大，这一趋势是和贴现占比下降、债券占生息资产比重下降等现象相关的，这也是息差上升所付出的财务代价之一。

5.3 结论：银行还需继续减杠杆

2010年上半年，上市银行平均（整体法）杠杆率为19.63 倍，根据此前的测算，为了满足当前的监管要求，银行需要将杠杆率水平降至17倍左右。此外，距离2011年已经不远，届时有9家上市银行将采取巴塞尔II。从上市银行反馈来看，大多数银行的资产风险系数将因此而增加，资产的资本占用将因此增大。以上两个因素都意味着银行还需要进一步的资本补充——即使对于某些刚刚完成再融资的银行来说仍然如此。

 

6、结论与投资建议

2010年的银行业上半年业绩是华丽的，这种华丽体现在有5家银行利润增速超过50%、9家银行超过40%之上，反映在银行出色的风控表现上，也反映在息差环比的较快反弹之上。不过，从这个时点向后看，盈利驱动因素进一步改善的空间已经非常有限：

（1）净息差进一步上行的空间已经非常有限，相反若通胀形势改善，净息差有下行风险。

（2）不良生成率不可能稳定在当前水平上，中长期内必然反弹。

（3）存在着较大的进一步去杠杆压力。

 

因此，对行业的总体观点保持不变：

（1）从基本面来看行业向上催化剂明显不足；

（2）但目前估值处于低估状态，低估5-10%；再加上

（3）板块权重已经接近30%，且个股间同质性很高，行业的投资机会，更多地体现为下跌中后段的防御性，以及上涨后段的补涨要求。